5月港股策略報告：經濟盈利回穩，政策憧憬降溫

• 環球經濟：美國表面風光，中國沒預期差，亞洲壓力浮現。美國及中國首季GDP都勝預期，但美國經濟非 GDP 所示般強勁，而中國4月PMI回落，經濟基礎並不牢固，外部擾動風險尚存。日韓台等亞洲地區的出口近月明顯受壓。

 

• 中國政策：貨幣政策不鬆不緊，監管防風險，結構調整。由於經濟下行壓力暫沒加劇，短期强刺激手段的必要性减少。貨幣政策放鬆和收緊的可能性都不大，但是會竭力避免大水漫灌。近期監管會著重關注居民加槓桿和房産泡沫化。

  

• 貿易磋商：成果料已大致反映，須防消息兌現後獲利回吐。有傳媒報道中美冀於5月底或6月初簽署協議。近兩三個月已不斷傳出談判有進展的好消息。若果美國只同意撒回小部份加徵的關稅，較大可能觸發股市獲利回吐。

  

• 美元與新興市場：美元升只因歐洲弱，新興市場走資壓力料不大。美元升至近兩年新高，但市場預期美國今年內有一半機會減息。此次美元上升屬非典型，新興市場的走資壓力料有限。唯須留意阿根廷及土耳其等較脆弱的國家情況。

  

• 企業盈利：盈利預測初見回穩，有助限制港股回調幅度。恒指之2019年預測盈利於4月份微升，是去年3月以來首次獲調升。內地經濟數據3月起改善，4月份開始減稅降費規模較預期大，如果短期內中美達成貿易協議，企業盈利預測確有可能觸底回升。

      

• 港股估值：寬鬆政策預期減，估值再升空間有限。恒指今年累升14.9%，完全是估值上升推動。本年度預測市盈率已由年初之不足10倍，升至現時11.5倍，略高於近七年平均。內地經濟下行壓力稍減、港股盈利預測回穩，都有助估值再調高，但另一方面，市場對內地寬鬆政策的預期降溫，某程度抵銷了以上兩個利好因素。估計港股估值再上調的空間很有限。

  

• Sell in May？進入傳統淡季，回調壓力增加。港股有“五窮六絕七翻身”之說。最近20年，恒指於5月份下跌的比率達70%。若該年度之1-4月累計及4月份都錄得升幅，其後於5月下跌的比率更高達73%，平均跌4.0%。今年正是此情況，料踏入5月面臨較大回調壓力。

 

• 投資策略：進入“五窮六絕”的傳統淡季，料恒指回調壓力漸增。但內地經濟回穩、恒指之預測盈利暫未再被調低，均有助限制恒指的下行幅度。建議減持基本因素欠佳而倚賴政策支持的行業，如汽車、家電、內房，因市場原憧憬政府財政補貼購買汽車及家電，及放鬆房地產市場調控。既然投資者對內地再推強刺激措施的預期降溫，這些靠政策推動的行業或會暫受冷落。看好下以板塊：一季度業績良好的內銀及內險股、處於行業增長周期的設備及機械股、政策不明朗因素有望消除的教育股。