摘要：港股於6月份反彈6.1%，應已大致反映中美重啟磋商及美國減息的預期。美國同意對華為解禁，短期有利市場氣氛，但中美將長時間角力，仍多不明朗因素。估計恒指短期可挑戰二萬九，但難重上三萬大關，因基本因素較5月初惡化。同時慎防趁好消息沽貨、衝高回落的風險，正如半年前的G20峰會後。
- 中美重啟磋商，華為解禁。G20峰會期間中美元首舉行“習特會”，達成重啟經貿磋商、美方暫不再對中國產品加關稅、重新容許華為向美國公司購買產品等。雖然是次習特會結果正面，但中美關係仍有甚多不明朗因素。較短期而言，單論貿易協議，相信亦要接近本年底才有望達成。換言之，關稅對全球經濟的影響及貿易磋商的消息料繼續於下半年影響市場。
- 料美國今年減息一至兩次，市場或過分憧憬。我們估計聯儲局今年減息一次或兩次，但利率期貨反映有一半機率減三次或更多，恐怕市場已押注過高。對於7月底之議息，市場估計有兩成機率大幅減息0.5厘，若結果屬實，料反而會引起恐慌，令人憂慮聯儲局預期經濟前景急劇惡化。
- 美國經濟數據遜預期，股市出現衰退先兆。美股雖再創新高，但道瓊斯運輸指數及羅素2000指數均大幅跑輸大市，反映美國經濟前景較弱。上次出現如此背馳是廿年前，結果半年後美股見頂，再一年後美國經濟陷入衰退。
- 中國製造業持續惡化，工業利潤暫止跌。最新公布的6月份官方及財新PMI同樣處於收縮水平49.4，均遜預期。“習特會”後中美重啟磋商，不排除7月份PMI略為改善，但畢竟已加徵的關稅並沒撤回，在達成貿易協議前，相信PMI縱有反彈幅度亦不會大。工業利潤反而有初步回穩跡象，於5月份同比升1.1%，較4月份之3.7%跌幅改善。不過，5月份美國調高關稅的影響相信未充份反映於5月份工業利潤，前景仍未許樂觀。
- 港股估值擴張受制經濟放緩。恒指持續近一年半之盈利下調趨勢仍未結束，上半年累計被調低3.6%。美國於5月份加徵的中國商品關稅難免為中國經濟帶來更大下行壓力，企業盈利預測仍有下調風險。估值方面，恒指經過6月份的反彈，今年預測市盈率回升至11.3倍，與七年平均11.4倍相若。回顧近七年恒指估值，與中國經濟增長趨勢有一定關連度。目前中國經濟面臨較大下行壓力，今年GDP增速放緩程度料將是2015年以來最大，恐怕恒指估值較難回升至均值之上。
- 技術分析：恒指上試二萬九。恒生指數於5、6月形成 “小雙底”利好形態，6月中升破頸綫，量度目標29,000，再下一級阻力於5月初之下跌裂口29,679。國企指數之 “三頂”利空形態已完成量度跌幅，於7月份有望回升至頸綫11,151。
- 投資策略：慎防好消息沽貨，短綫看好科技、基建。“習特會”後中美重啟磋商，投資者會鬆一口氣而推升股市，但基本因素已較5月初惡化，而且市場已過分憧憬聯儲局減息，若缺乏新的好消息，恒指不易重上三萬大關。這次G20峰會，與去年12月阿根廷G20峰會頗有相似之處，該次 “習特會” 達到美方暫緩加關稅的成果，但恒指兩日累升2.8%便見頂，其後一個月跌8.7%才見底。短綫較看好個別受惠華為獲解禁的科技股，其中華為收入佔比較高的公司將迎來估值和業績修復。基建及機械設備行業則憧憬穩增長政策。
