【宏觀視角】靜水流深 峰回路轉：2019年中期宏觀經濟與資本市場展望

• 山雨欲來，近喜遠憂。貿易下滑拖累經濟成為全球性問題。2018年至今貿易摩擦的升級導致全球經濟增速下滑。展望2019年下半年和2020年，衰退式順差難以持續。下一階段淨出口對GDP增速的拉動將大概率下滑。可喜的是，從中國輸美產品分類細項情況看，短期內中國產品在美國市場競爭力仍具韌性。值得憂慮的是，中國產品在美國市場份額下滑可能是持續、長期的過程。考慮到2000億美元清單的稅率上升還未體現在1-4月的數據當中，下一步的影響可能更加嚴重，值得高度關注。

  

• 靜水流深，或躍在淵。百年變局之第一年，中國經濟砥礪前行：新興產業態勢良好，國企改革如火如荼，經濟下行風險可控。基準情形下，預計2019年中國GDP增長3%。百年變局的衝擊將會在明年凸顯，穩增長壓力較大，但仍有支撐因素：房地產尚有空間，消費穩固向好。當前杠杆空間已十分有限，因此政策需前後平衡：一方面，需要為明年預留空間，下半年不宜大幅發力；另一方面，需求側管理不會重走老路，供給側改革繼續深入才能使經濟 “坐看雲起”。

  

• 鬆緊有度，峰迴路轉。平衡“穩增長與調結構”依然是宏觀政策的主要目標。財政政策將繼續發力、托底經濟。預計下半年財政可盤活資金3500億元，專項債可撬動基建投資8000億元。貨幣政策靈活適度、相機抉擇，在保持信用穩定的基礎上，持續優化金融供給結構，通過利率並軌等方式，降低企業融資成本。基準情形下，預計全年M2和社融增速分別為8%和11%。供給側結構性改革深入推進、破立結合，繼續穩定宏觀杠杆率，夯實新動能等補短板領域，強化金融供給效率。

  

• 風浪暫歇，重歸微瀾。權益市場，多空因素交織，短期內或經歷寬幅震盪的過程。中長期來看，A股市場韌性仍在，股市可以看的更積極。固收市場，債券利率仍有下行空間，10年期國債收益率中樞將下行至9%-3.3%，建議逢收益率高點配置；信用利差穩中有憂，結構性分化加劇，暫不建議過度下沉評級。海外市場，美元可能以震盪下行為主，人民幣匯率彈性顯著提升。