概要：7月貸款增速及表外融資增速不佳，導致社融數據低於市場預期。不過，銀保監會公佈的季度數據顯示，行業的二季度經營表現有所改善。下一步，我們認為行業面臨淨息差進一步收窄的壓力，但由於目前估值偏低，行業的風險回報具有較強的吸引力。
- 銀保監會數據顯示二季度行業經營情況改善。行業2019年上半年淨利潤同比增速由一季度的1%提升至6.5%，主要由總資產規模增長拉動（同比增長9.4%，一季度增速為8.7%），儘管淨息差環比小幅收縮4個基點。國有大行和股份制銀行的不良貸款率有所下降，撥備覆蓋率上升；而區域性城商行的資產質量進一步惡化，相信主要是由於在監管推動下加速風險暴露和加強減值損失認定所致。
- 新增社融及新增貸款均低於預期，分別為0萬億元（人民幣，下同）及1.06萬億元，同比少增17.6%及27.4%，比市場一致預期分別低37.8%及17.2%。社融餘額增速由6月末時的12個月高位10.9%放緩至10.7%。社融數據偏離預期主要由於表外融資的大幅度收縮，抵消了企業債券及地方政府專項債的強勁表現。特別是未貼現銀行承兌匯票當月淨減少4,560億元，可能是在信貸需求減弱的背景下，銀行加快票據融資投放，以維持貸款增速。從新增貸款結構上來看，按揭貸款占比達40%而企業貸款僅占28%。對國企杠杆率的嚴格限制以及對房地產融資的收緊可能在下半年給銀行貸款增速帶來進一步的壓力。
- 維持行業“優於大市”評級。社融數據的疲弱表現將提升市場對於央行降低基準利率以刺激信貸需求的預期。不過，我們傾向於認為央行將使用下調公開市場操作利率和降准相結合的方式，保證系統內流動性充裕及逐步降低實際貸款利率。H股銀行目前平均估值為0.6倍2019年預測市帳率，較歷史平均水平低一個標準差。我們認為現下的低估值已經反映了行業潛在面對的息差收窄壓力。我們依然看好零售業務驅動力強的股份行，預期他們的淨息差及盈利增速將跑贏其他同業。平安銀行（000001 CH）及光大銀行（6818 HK）為我們的板塊首選。
