概要。我們首次覆蓋中集車輛並給予買入評級, 目標價6.9港元, 基於5X 2019E EV/EBITDA 。現時中集車輛估值僅3.5X EV/EBITDA, 我們認為已反映盈利低增長的預期。以中集車輛的全球定位以及穩健的資產負債表, 我們相信公司有空間通過產能擴張以及並購提升市場份額。
- 公司背景。中集車輛主要從事半掛車及專用車上裝製造, 並分銷至中國、北美、歐洲及其他包括40多個國家。中集車輛自2013年起已連續五年為全球最大的半掛車製造商。根據弗若斯特沙利文的資料，中集車輛在中國半掛車行業銷量排名第一，並於2017年擁有15 .7%的市場份額；在北美市場，中集車輛於2017年躋身五大半掛車製造商之列。中集車輛於2019年7月起於香港聯交所上市。
- 並購策略佈局全球。中集車輛於2002年開始策略性地通過並購把業務拓展至包括中國、北美以及歐洲等全球市場。並購策略有助中集建立全球定位並維持多品牌策略。
- 擴展策略。中集車輛計劃于發達地區擴展及升級其生產及組裝廠房。在美國, 公司計劃增加冷藏車及骨架車的產能; 在歐洲, 公司計劃增加側簾車、交換廂體及冷藏車的組裝能力; 在中國, 經過成功升級兩家工廠後, 公司計劃進一步升級另外兩家主要生產骨架車、集平及罐式半掛車的工廠以達至產能自動化。我們估計以上的擴展計劃將把公司2019/20/21的產能分別提升10%/6%/9%。
- 盈利預測。我們預期中集車輛2019/20/21的盈利分別增長23%/8%/3%至1億/15.2億/15.7億人民幣。扣非盈利方面, 我們推算公司2018年的核心盈利為10.6億。 我們預期扣除每年約1.5億的出售土地收益後, 2019/20/21年核心盈利將分別增長19%/9%/3%至12.7億/13.7億/14.2億人民幣。
- 主要風險因素: (1) 經濟下行; (2) 貿易戰; (3) 產能擴張進度不符預期。
