概要。我們組織了信義光能管理層中期業績後路演。投資人對公司最感興趣的問題分別是公司的産能擴張、毛利改善、以及光伏玻璃在四季度及2020年上半年的價格展望。對于全球新增光伏需求，管理層給予了非常積極的展望，幷就信義光能的擴張策略及進一步鞏固其成本領先優勢的具體路徑給予了明確說明。
- 積極的産能擴張反映需求前景看漲。信義光能在中期業績發布會上宣布了2020年光伏玻璃有效産目標計劃同比增長42.1%。管理層預計中國光伏裝機需求在2019年季度集中釋放將帶來强勁的需求增長，同時海外光伏裝機的快速擴張將支持公司在2020年上半年的産能釋放。除跟隨行業需求增長擴張以外，信義光能意圖進一步擴大市場份額，這也解釋了公司的有效産能增速遠高于市場對于2020年全球新增裝機15-20%的增速預期。我們認爲管理層所設定的産量目標將于市場預期的上限相對應。
- 對目前價格表示滿意。在目前光伏玻璃每平方米人民幣26-27元價格基礎上，公司的毛利率處于30%左右水平。除福萊特玻璃（6865 HK）以外，管理層認爲目前的毛利較其它同業高10個百分點以上。這種毛利率優勢主要來源于1）優异的能效，2）顯著的規模效應，以及3）全方位的成本控制水平。隨著廣西投資的超白矽砂礦的投運，管理層預期公司未來的成本優勢將進一步獲得鞏固。目前光伏玻璃行業正面臨這矽砂價格上漲的壓力，矽砂成本占公司玻璃成本的比重約15%。對沙礦的投入將有助于降低公司的矽砂成本約30%。基于産能增長及未來的成本下降帶來顯著的利潤率提升預期，管理層對目前的玻璃價格標示滿意，而同業則希望上調價格以轉嫁成本。
- 2019-20年計劃新增1吉瓦光伏裝機。公司獲得了470兆瓦級70兆瓦平價及競價項目。平價項目大多數爲地面電站，而競價項目補貼强度僅爲度電人民幣2-3分。目前公司項目開發成本爲人民幣4元/瓦，管理層認爲平價及競價項目回報率方面幷無差异，杠杆後股本回報率均在10%以上。管理層預期未來項目開發成本在2020/21年仍有10%左右的降本空間，成本降低將進一步提升項目的回報水平。
- 維持持有。我們對于公司的盈利預期及評級維持不變。目前我們認爲資本市場對于信義光能的情緒正變得更加積極，主要源于兩方面催化劑：1）對于四季度的價格預期展望樂觀，以及2）2020年有望實現顯著的出貨量增長幷實現進一步的成本優化。
