概要。公司二季度業績令人失望，我們將2019-21年盈利預測下調4-6%。昨天股價於業績公佈後跌停，但相信市場已消化相關消息。我們對行業維持正面看法， 主要由於國內勞動成本上升將繼續拉動高空作業平台需求。我們把目標價下調至72元人民幣，基於不變的30倍（2020年）目標估值。
- 上半年業績回顧。2019上半年淨利潤同比增長27%至6億元人民幣。儘管中國市場收入同比增長35%，但北美市場下跌54%，導至公司2019上半年收入同比僅增長8%。在2019年二季度，公司收入同比下跌2%但淨利潤增長18%，主要由於:（1）高毛利的融資租賃收益增加，以及（2）淨財務收入增加。但該增長並非由主營業務上升所拉動。
- 結構增長維持正面。我們從公司了解到儘管客戶（如融資租賃公司）採取更保守的採購策略，但北美市場的終端用戶需求仍具韌性。我們相信儘管北美市場對高空作業平台的需求短期內仍會受到貿易戰不確定性所影響，未來數年中國市場將繼續提供增長機會。
- 盈利變動。我們將2019E-21年的銷量預測下調8-9%，基於我們現在對北美市場的取態趨向保守。我們上調融資租賃收入假設，因公司將繼續通過其融資租賃公司拉動銷售量。我們因此將2019-21E的盈利預測下調4-6%。
- 主要風險因素：（1）空高作業平台市場出現更多新競爭對手；（2）中美貿易爭端不確定性；（3）國內工程活動差於預期。
