概要：8月20日，郵儲銀行公佈2019年上半年業績，淨利潤同比增長14.9%至374億元人民幣，占市場一致預期全年淨利潤預測的67.2%。二季度撥備前利潤同比增長23.0%，主要由於手續費收入、投資收益的強勁增長及經營效率的改善抵消了由於淨息差收窄帶來的淨利息收入增速放緩。單季度淨利潤同比增速由一季度的12.2%提升至二季度的17.8%，遠高於其他大行。2019年上半年年化ROE因此同比回升0.6個百分點至17.2%。
- 業績正面因素：1）上半年淨手續費收入同比增長6%，主要由結算清算及銀行卡收入拉動。郵儲銀行的非息收入佔比因此由2018年全年的10.4%提升至今年上半年的16%；2）成本控制得當，經營開支同比減少2.1%，成本收入比同比下降4.8個百分點。郵儲銀行一直致力於整合物理網點及提升代理網點的收入貢獻能力；3）平均生息資產結構改善，貸款及證券投資佔比提升（環比分別增長3.7%及2.9%），而對收益率較低的同業資產則進行了收縮（環比下降41.3%）；4）資產質量保持良好，不良貸款率環比微降1個基點至0.82%，撥備覆蓋率則環比提升33個百分點至396%，為所有全國性銀行中最高水平。
- 業績負面因素：1）二季度淨息差環比收窄6個基點至52%。貸款利率的下行導致生息資產收益率下降3個基點，而存款價格上漲導致負債成本上升9個基點。由於郵儲銀行的同業負債佔比較低，央行的貨幣寬鬆政策對該行的正面影響有限；2）存款環比減少0.5%，主要由於攬儲競爭加劇，存款需求減少。貸存比環比增長2.1個百分點至51.7%，但仍落後於同業；3）核心一級資本充足率/資本充足率環比下降36/46個基點至9.25%/12.98%。郵儲銀行計畫發行800億元人民幣永續債，而其A股IPO申請也已被中國證監會接收；根據我們的測算，這些措施完成後，將能夠提升該行資本充足率225個基點。
- 估值偏低。郵儲銀行目前的估值為7倍2019年預測市帳率，較行業平均值0.64倍高10%，但較其自身歷史平均值0.74倍低6%。股價提升的動力將可能來自營運效率的進一步改善、貸款佔比的進一步提升以及A股IPO取得比市場預期更快的進展。郵儲銀行將於今天上午九點舉行業績發佈會。
