中國人壽發佈2019上半年業績。保費收入同比增長4.9%至3,779.8億元人民幣。淨利潤同比增長128.9%至376億元，與此前發佈的盈喜（淨利潤增長115%~135%）一致。令人欣喜的是，壽險新業務價值同比大幅增長22.7%，超預期的同時亦超越同業；內含價值較年初增長11.5%至8,868億元，主要由於超預期的新業務價值增長及期內優異的投資表現帶來正向的投資回報偏差。
- 淨利潤激增，主要由於令人滿意的投資表現和新的稅收優惠政策。淨利潤大幅增長的主要原因是：1）採用新的稅前扣除傭金和手續費政策後，上半年所得稅節省5億元，此部分為非經常性損益2）投資收益改善，特別是股權投資。進入利潤表的已實現收益及公允價值變動損益合計169億元（去年同期為虧損119億元）。上半年年化總投資收益率為5.78%，同比提升2個百分點。
- 新業務價值強勁增長7%。根據我們的預測，公司新業務價值增長高於主要同業（此前公佈業績的平安壽險上半年新業務價值增速為+4.7％）。代理人渠道和銀保渠道的新業務價值率分別提升4.2個百分點和7.9個百分點，這要歸功於業務結構的優化，長期險產品和保障型產品佔比提升。10年期以上產品首年期交保費收入同比增長68%至381億元，佔首年期交保費的比例達到45.8%。躉交保費收入同比下降近90%至不到10億元。期間，特定保障類產品佔首年期交業務的比例同比提升5個百分點。
- 代理人隊伍迅速發展，姿態良好。個人代理人數較年初增長3％至157.3萬人。代理人渠道的首年期交保費收入同比增長5.0％。銀行保險銷售人員達到24.1萬人，保險規劃師月均長險舉績人力同比增長43.4％。公司大力推進個險和銀保渠道代理人隊伍的整合，將為未來的業務增長打下堅實基礎。
- 風險因素。1）代理人增速低於預期；2）資本市場波動影響股權投資業績。
- 目標價提升至27.88港元；估值吸引。由於強勁的新業務價值增長和投資表現，我們將2019年預測新業務價值和內含價值分別提升2.0%/1.3%。目標價提升至27.88港元。公司H股股價相當於0.56倍2019年預測每股內含價值，略低於同業平均，並處於歷史平均一個標準差之下。估值吸引。
