概要。2019上半年公司收入和淨利潤分別增長12.0%至271億元和35.1%至50.8億元（人民幣，下同）。我們估計2020年末的淨資產值為29.19港元。因此，我們將目標價從15.93港元上調至16.05港元。維持買入。
- 中期利潤大增35%至51億元。公司上半年收入和淨利潤分別增長0%至271億元和35.1%至50.8億元。由於海南項目貢獻減少，毛利率由2018上半年的49.6%減少至2019上半年的30.3%。雅居樂在出售項目公司34%權益後的稅後收益為22億元，另外一家合營企業轉至附屬公司的除稅後收益為4.35億元。
- 截至7月，合同銷售額達成率58%。上半年預售項目108個，其中22個為新項目。合同銷售額及面積分別上升0%至582億元及14.4%至406萬平。包括7月份71.1億元合同銷售額在內，雅居樂於7月底實現全年銷售目標1,130億元的58%。2019年共有134個可售項目，全年可售資源貨值2,000億元。截至2019年6月，預售但未入帳物業總額達350億元，預測毛利率為35%。
- 土儲遍佈72個城市，總面積4,994萬平。2019上半年，雅居樂增添了28個新項目，新購項目總建築面積692萬平，相關應付土地金額223億元。截至2019年6月，雅居樂已在72個城市（當中六個城市為新開拓市場）投資房地產項目，總建築面積達到4,994萬平（應佔建築面積3,927萬平），對應樓面平均地價每平3,255元，相當於上半年預售項目平均售價的7%。至於大灣區的項目土儲則佔比23%。
- 擴張多元業務。上半年非房地產開發業務收入增加47%至24億元，其貢獻佔比亦從2018上半年的8%上升至今年同期的9.0%。我們預計到2021年，這數字將進一步擴大至11.2%。雅生活（3319 HK，買入）在上半年實現63%的盈利增長。我們預計未來三年雅生活的複合年增長率將達到36.6%。環保業務亦於今年上半年錄得經營利潤94%增長至2.25億元。我們預計分拆計劃將在2021年進行。
- 股息率超過10%。雅居樂宣布派發中期股息6港元，並承諾未來派息比例維持在40-49%。我們將2019年的盈利預測上調15.4%至98.5億元，並估算2020年末的淨資產值為29.19港元。我們因此將目標價從15.93港元上調至16.05港元，較淨資產值有45%折讓。
