概要。全球經濟下滑加速，更多衰退紅燈亮起，地緣政治風險激增，中美貿易戰再度升級。更多央行加入寬鬆政策行列，但面對貿易戰和下行周期叠加的全新挑戰，貨幣政策好似正在未知水域中航行。市場寄望更多刺激措施的同時，避險情緒却在迅速升溫。
- 海外宏觀：衰退紅燈頻閃，全球寬鬆潮來襲。二季度GDP增速不佳，衆多經濟體和國際組織下調增長預測。英國、美國、加拿大的關鍵國債收益率曲綫倒挂，體現市場對於經濟前景的信心嚴重不足。受服務行業景氣度支撑，7月全球經濟活動有小幅回暖迹象，其中保險、生物醫藥、旅游娛樂等行業較爲樂觀，但預計全球貿易和製造業將於第三季度進一步惡化。美國方面，私人消費等國內需求將在中短期內繼續支撑美國經濟，但美國進出口貿易、商業投資、企業盈利將顯著下滑，關稅衝擊範圍迅速擴大。在當前美債收益率全面倒挂和中美貿易糾紛升級的背景下，美聯儲以風險規避爲主旋律的降息步伐將進一步加快，預計9月降息25bp, 若貿易形勢出現惡化，不排除在10月或12月再降息一次的可能。隨著“硬脫歐”等地緣政治風險上升，投資者傾向避險資産。
- 中國經濟： 7月經濟數據呈現出供需雙弱的格局。雖然消費下滑主要受短期因素擾動，但工業生産和固定資産投資顯示當前經濟面臨的下行壓力加大。根據季節性規律，7月經濟數據表現或爲年內低點，工業生産和消費8月大概率將反彈。需求端看，在房地産調控趨嚴、財政空間受限和居民消費意願减弱的背景下，國內需求大概率維持疲弱。衰退式順差短期的持續，將對三季度經濟構成一定支撑，但隨著四季度後衰退式順差消散，經濟下行壓力將會加大。價格方面，7月CPI上行主要由食品項驅動，核心CPI同比增速仍然較低，PPI同比增速如期進入通縮區間，但通縮幅度和持續時間都將有限。
- 就業形勢：若後續就業形勢進一步惡化，逆周期調節政策或將加碼。特別值得關注的是，7月失業率顯著反彈，很可能受到貿易摩擦下供需雙弱叠加畢業期來臨的影響。7月城鎮調查失業率3%，較前值提高0.2pct，距離《政府工作報告》中5.5%的城鎮失業率目標僅餘0.2pct。
- 貨幣金融：7月金融數據表明當前我國信貸需求仍然羸弱。7月數據中的季節性擾動仍然值得注意：信貸和社融數據的環比跌幅低於過去五年的中位數，且結構上有顯著改善。儘管在全球經濟增長放緩、貿易摩擦局勢未有改觀、房地産調控邊際收緊、表外融資規範化以及專項債發行顯著“前置”的大背景下，下半年我國信貸和社融的增長總體上不容樂觀，但幷不存在“失速”風險。
- 財政收支：收入增速探底制約支出。1-7月財政收入受减稅降費政策與經濟基本面趨弱影響較大，財政支出前置特徵明顯，但受制於收入增速創十年來新低，支出增速自二季度以來已明顯下降。隨著財政收支矛盾進一步凸顯，財政支出的積極程度或將受制約，尤其是對基建投資的支持。若經濟下行壓力繼續加大，不排除財政政策會繼續加碼，提高預算赤字率及地方政府專項債限額等或都將成爲備選政策，以確保今年經濟增長目標的實現。
- 政策跟踪：LPR價格形成機制改革，利率市場化下半場開啓。8月LPR形成機制改革代表著利率“兩軌幷一軌”征途的正式開啓，宣告利率市場化改革進入了下半場。改革從來都不會一蹴而就，此次也只是探索性的第一步，仍有諸多問題有待解决。在此次改革中，商業銀行可能要承擔較多的成本，需要儘早布局應對。
