中金公司2019年上半年淨利潤同比增長15%，至19億元人民幣，占我們及市場全年預測的47%/41%；業績符合我們的預期，但可能略低于市場預期。中金公司是較少能在二季度取得環比業績增長的券商，單季經營收入及淨利潤環比分別增長16%及7%。增長主要來自投行收入及投資收益的强勁表現。展望下半年，儘管我們留意到公司在境外股權融資市場的項目數有所下滑，但在國內科創板的豐富儲備預期可以抵消這一影響（儲備項目數行業第二、計劃融資額行業第一）。此外，公司的投資收益保持在較高且穩定的水平，在下半年市場轉弱的情况下也可爲業績起到支持作用。維持買入評級。
- 業績正面因素：1）二季度投行業務淨收入環比大幅增長2倍，我們相信主要來自公司在境外股權融資市場的强勁表現。根據彭博數據，以香港股權融資承銷額計算，公司上半年在境外中資券商中排名第一，市場份額大幅提升。2）自營收益環比增長27%，預計公司的股權（可能來自場外衍生品業務）及債券投資均有所增長。上半年中金的投資收益率達到1%，同比增長0.3個百分點。3）資産管理及基金管理收入上半年同比增長8%，主要由私募股權基金管理業務所拉動。在行業管理規模下滑的背景下，公司的資管及私募基金管理規模上半年增長12%及6%。
- 業績負面因素：1）經紀業務淨收入環比持平，上半年同比僅增長2%。這可能是由于機構客戶端收入上半年錄得同比下降（毛收入同比减少19%），同時被零售端客戶的增長抵消（毛收入同比增加18%）。 2）淨利息支出環比大增3倍，主要由于公司增加負債，進一步提升杠杆。其中，自銀行拆入資金在二季度環比持續大幅增長45%。我們測算公司的主動杠杆率由一季度的5.9倍提升至二季度的6.2倍。3）二季度錄得减值撥備4,700萬元人民幣，而一季度則錄得淨回撥5,800萬元人民幣；减值撥備的增加可能是在市場轉弱情况下，兩融及股票質押的資産質量有所惡化。
- 估值。中金公司目前估值爲23倍2019年預測市帳率，較自身歷史平均值（1.19倍）高約6%。我們維持對公司的盈利預測不變，維持買入評級及目標價18.6港元。
