維持買入並上調目標價至71.46港元，基於25倍20財年預測市盈率（從19財年推至2020財年）。我們相信公司將保持強勁銷售勢頭，下半年淨利潤增長將加快。公司現估值相等於20財年預測市盈率21倍，對應1倍的3年PEG，十分吸引，相對同業平均值的22倍和1.4倍。
- ......下半年經營利潤率至少保持穩定。雖然2019上半年經營利潤率增長3個百分點至28.7%，我們預計2019下半年經營利潤率仍至少穩定在22.1%，相比去年同期的22.2%，主要因為：1）一系列營銷活動即將推出，如FILA和安踏兒童時裝秀，東京奧運會等，2）安踏的上海辦公樓仍在建設，公司將僱用更多員工，3）預計政府補助將減少。假如銷售增長再次超過預期，經營利潤率將相應提高。我們預期淨利潤增長甚至會提速（招銀國際預測：36%），因為合營公司拖累情況將有所逆轉，而迪桑特將在下半年開始貢獻更高利潤。
- 安踏及FILA 19財年下半年增長指引維持強勁。FILA（經典/童裝/潮牌/電商分別實現65%/ 75-80%/ 30倍/ 100%的零售增長）和安踏（成人/兒童/電商分別實現低雙位數/35-40%/高雙位數的零售增長）在上半年增長持續強勁，管理層現預計FILA/安踏在2019下半年銷售增長50%+/加速（招銀國際預測：19%），主要受益於1）2019年7至8月的良好增長勢頭，2）公司回購以前由FILA分銷商擁有的門店，以及3）進一步門店擴張 （FILA增至1,900-2,000家門店；安踏增至10,300-10,400家，分別增長18%和2%）。
- ......但營業利潤仍然亮麗。撇除合營公司對亞瑪芬體育的影響（自二季度以來約92億元人民幣虧損已併表，因二季度通常為虧損季度），營業利潤實際上同比上升58%，主要受惠於：1）銷售增長迅速（安踏 / FILA /其他品牌上升18%/ 80%/ 36%），2）政府補助增加（主要在19財年上半年），3）由於代言人克萊·湯普森膝蓋受傷後取消中國行程，因此免卻相當大部份的廣告費用，廣告及宣傳費用因而低於預期（19年上半年降至10%，而去年同期為11.7%）。
- 上半年業績符合預期。淨利潤同比增長27%至83億元人民幣，符合招銀國際的預測，以及其發出盈喜時所公佈的25%以上同比增長。
- 維持買入並上調目標價至71.46港元。我們維持買入並上調目標價至71.46港元，基於25倍20財年預測市盈率（從19財年推至2020財年），對應1.2倍3年PEG。公司現估值相等於20財年預測市盈率21倍，對應1倍3年的PEG，十分吸引。我們將19/ 20/ 21財年每股盈利預測上調2.8%/ 2.2%/ 4.8%，以反映1）FILA和安踏好於預期的銷售增長，以及2）較預期理想的規模經濟和經營槓桿。
