金風科技上半年盈利差於預期，主要歸因於1）風機利潤率受擠壓至11.3％；2）銷售和分銷及行政費用成本高於預期。儘管如此，公司表示風機毛利率已觸底反彈，我們認為公司出現結構性機會。我們預計市場對金風科技的擔憂將隨著均價上升及成本減少而逐漸釋除。我們上調公司評級至「買入」，目標價上調至12.06港元。
- 為2020年以後機遇做好準備。對於平價項目機遇，管理層採取積極措施，在年底前將現有46條產品線整合至22條。新產品將分為0s / 2.5s / 3.0s / 6.0s四大平臺系列。我們相信產品整合將有助公司更有效地控制成本。管理層強調，公司已在提高產品發電能力方面投放資源，為2020年以後的電價平網機遇做好準備。
- 毛利率受壓結束。我們測算風機銷售均價在上半年同比下降4％，較為嚴峻的毛利水平顯示金風科技同樣面對成本壓力。根據管理層解釋，成本大幅上升是產品類型和零部件升級所致，與材料成本的絕對增長無關。因目前零部件升級屬產品生命週期的早期階段，管理層預計成本曲線將在下半年至不久的將來得到改善。隨著1）低成本訂單逐漸釋放殆盡，以及2）新風機招標價明顯提高，管理層預計風機毛利率將在2019下半年至2020年間有所回升。公司對2019財年的風機毛利率指引維持在僅下降5個百分點。我們相信風電銷售業務已於2019年上半年見底，下半年反彈可期。
- 上半年毛利率受壓跌至3％。收入同比大增43.2％至157.7億元（人民幣，下同），主要受下列因素影響：1）風機銷售增長強勁，出貨量增長達45.7％；2）風電服務同比收入增長131.8％。不過，由於風機毛利率進一步下滑10個百分點至11.3％，而低毛利率EPC業務量增加亦拖累風電服務毛利率下降11個百分點至8.7％，整體毛利率同比下跌10.5個百分點至20.7％。銷售和分銷費用/行政費用亦分別顯著增長106.3％/ 29.5％。淨利潤為11.34億元，同比下降24.1％。低於市場預期。
- 風機前景有所改善，上調至買入評級。基於成本上漲高於預期，我們將金風科技的2019年每股盈利預測下調7.3％，隨著價格和成本改善，我們將2020/21年每股盈利預測上調2.5％/ 2.1％，以反映風機毛利率有所提升。根據我們的敏感度分析，風機均價/成本每增加1％，將為2020財年帶來5.4％/ 5.5％盈利增長。鑒於毛利率前景改善，我們預計市場對金風科技的看法將轉趨正面。基於2020年預測市盈率11.8倍，上調目標價30.4％至12.06港元。上調對公司展望至買入評級。
