8月27日，交通銀行公布2019年上半年業績，淨利潤同比增長4.9%至427億元人民幣，占我們/市場一致預期全年淨利潤預測的55.3%/57.3%。二季度撥備前利潤同比小幅增長4.3%（一季度同比增長15.7%），主要由於淨利息收入及淨手續費收入增速放緩，同時，投資收益在高基數背景下同比出現倒退。不過，二季度淨利潤收入同比增速穩定在4.8%（一季度爲4.9%），主要由於投資地方政府債帶來的免稅效應。2019年上半年年化ROE爲12.8%，同比下滑0.2個百分點。
- 業績正面因素：1）上半年貸款增長7%，高於總資産增速的3.7%。上半年新發放貸款主要投向對公部門（較年初增長8.0%），而零售貸款受信用卡透支减少（較年初下降10.0%）的影響，增速放緩（較年初增長1.1%）。票據餘額較年初大幅增長41.7%，顯示交行的風險偏好降低。2）上半年存款增速提升至5.9%（2018年同期增速爲4.7%），貸存比因此小幅下降至83.6%。不過，活期存款的占比下降0.7個百分點至41.3%。3）資産質量保持良好，不良貸款率環比保持在1.47%的水平，撥備覆蓋率也穩定在173.5%。不良確認較爲嚴格，逾期90天以上貸款對不良貸款比率達到116%。
- 業績負面因素：1）根據我們的測算，二季度淨息差環比收窄3個基點至56%。上半年同業負債成本環比下降15個基點，但在存款競爭加劇的背景下，存款成本上行10個基點。由於負債中同業負債比例相對較高，貨幣寬鬆政策將爲交行淨息差帶來利好，但利好效應將逐步减弱。2）零售貸款占比下降1.5個百分點至32.2%。交行的零售貸款占比低於同業，將令該行面臨更多來自貸款利率市場化的壓力，儘管管理層在業績會上表示今年70%的新發放貸款已經基於LPR進行定價。3）上半年成本收入比同比上升1.4個百分點至36.2%，主要由於經營開支同比增長16.8%。管理層表示，該行在科技方面的投入占經營收入比例已經超過5%，並計劃在未來幾年提升至10%。
- 維持「持有」評級，下調目標價至5.9港元。交通銀行目前的估值爲0.5倍2019年預測市帳率，較其自身五年歷史平均值0.54倍低7%。我們保持盈利預測不變，但將目標價由6.4港元下調至5.9港元，主要由於我們將權益成本（COE）假設提升至15.7%以及將港元對人民幣匯率假設調整至0.897。
