8月27日，中信銀行公布2019年上半年業績，淨利潤同比增長10.1%至283億元人民幣，占我們/市場一致預期全年淨利潤預測的60.5%/61.8%。二季度撥備前利潤同比保持了雙位數增長，增速達到10.1%（一季度增速爲23.4%），主要由于淨利息收入和淨手續費收入的强勁增長（同比增長13.7%及12.8%），而投資收益同比下降17.8%。减值撥備增幅溫和（同比增長+9.9%），單季淨利潤同比增速由一季度的8.6%提升至二季度的11.9%。2019年上半年年化ROE同比小幅下滑0.1個百分點至13.8%。
- 業績正面因素：1）上半年貸款增速提升至3%（去年同期爲5.8%），主要來自零售貸款（特別是按揭及信用卡）的增長（較年初增加11.0%）。零售貸款的資産質量也控制得當，零售不良貸款率較年初下降10個基點至0.9%。我們相信中信銀行更高的零售貸款占比，將有助于該行在LPR實施後維持較同業水平更好的淨息差。2）存款保持良好增速，較年初增長10.5%，儘管活期存款占比有所下降。貸存比因此下降3.8個百分點至95.1%。3）上半年成本收入比同比下降1.3個百分點至26.5%，顯示經營效率有所改善。
- 業績負面因素：1）撥備覆蓋率環比下降7個百分點至165.2%，低于股份制銀行的平均水平193%。不良生成加快，不良貸款餘額環比增長3%，不過不良貸款率環比持平在1.72%。我們認爲該行在撥備覆蓋率補齊缺口之前，信貸成本下降空間不大。2）二季度息差環比持平在1.96%，同業資金成本的下降被存款成本的上升所抵消。今年上半年貸款收益率較去年下半年下降6個基點，主要由于零售貸款和票據的收益率下降。 3）核心一級資本充足率/資本充足率環比下降19/36個基點至8.58%/12.27%。中信銀行今年3月已發行400億元人民幣可轉債，但鑒于目前估值低于每股淨資産，轉股可能仍需時間。
- 維持「買入」評級，下調目標價至4港元。中信銀行目前的估值爲0.4倍2019年預測市帳率，較其五年歷史平均值0.51倍低22%。我們維持盈利預測不變，但將目標價由5.9港元下調至5.4港元，主要由于我們將權益成本（COE）假設提升至16.8%以及將港元對人民幣匯率假設調整至0.897。中信銀行將在今天上午9:30舉行業績會；我們期待會上更多關于業績的細節信息。
