8月27日，建設銀行公布2019年上半年業績，淨利潤同比增長4.9%至1,542億元人民幣，占我們/市場一致預期全年淨利潤預測的57.0%/58.4%。上半年撥備前利潤同比增幅達到6.7%。由於淨息差收窄，淨利息收入同比小幅增長4.6%，不過非息收入（包括淨手續費收入及投資收益）同比增長12.8%。受惠於營業支出及信用减值增長放緩，單季淨利潤同比增速由一季度的4.2%提升至二季度的5.5%。2019年上半年年化ROE爲15.9%，同比下滑1個百分點，但仍爲四大行中最高水平。
- 業績正面因素：1）上半年淨手續費收入同比增長1%，主要由銀行卡、理財及電子銀行業務拉動，非息收入占比也因此提升1.5個百分點至27.2%。2）資産質量持續改善，不良貸款率環比下降3個基點至1.43%，撥備覆蓋率提升3.8個基點至218%。不過，我們留意到上半年逾期貸款餘額較去年下半年反彈18.2%，具體原因希望管理層在業績會進行解答。3）貸款穩健增長，按揭貸款增速保持平穩（上半年環比增長5.3%），而個人消費貸款環比减少17.1%。新發放公司貸款中近一半投向公用事業、建築行業以及票據貼現。4）資本狀况保持行業中最佳水平，核心一級資本充足率/資本充足率二季度環比僅下降13/8個基點至13.7%/17.1%，主要源於二季度派發股息所致。
- 業績負面因素：1）二季度淨息差環比收窄4個基點至25%，主要因爲負債成本上升幅度大於貸款收益率。由於存款占比較高，建行未能向股份制銀行一樣顯著受惠於貨幣寬鬆，但我們認爲息差的收窄已在預期之中。2）上半年活期存款占比環比下降0.5%個百分點至53.1%，導致存款成本上升，利差收縮。3）二季度資産環比增速放緩至0.8%（一季度爲4.2%），主要由於同業資産環比下降17%。
- 維持「買入」評級，下調目標價至5港元。我們認爲業績將爲建行今天的股價表現帶來正面影響。建設銀行目前的估值爲0.62倍2019年預測市帳率，較其自身五年歷史平均值0.69倍低10%。我們保持盈利預測不變，但將目標價由9.3港元下調至8.5港元，主要由於我們將權益成本（COE）假設提升至14.0%以及將港元對人民幣匯率假設調整至0.897。
