8月29日，工商銀行公布2019年上半年業績，淨利潤同比增長4.7%至1,679億元人民幣，占我們/市場一致預期全年淨利潤預測的53.7%/54.4%。二季度撥備前利潤同比增長7.1%，主要由于淨利息收入（同比增長7.5%）和淨手續費收入的强勁增長（同比增長12.5%）。减值撥備同比持平，抵消了去年二季度低基數因素導致的所得稅增長帶來的負面影響。單季淨利潤同比增速由一季度的4.1%提升至二季度的5.2%。工行將于9月3-4日在北京舉辦業績會及反向路演。
- 業績正面因素：1）上半年淨手續費收入同比增長7%，主要由結算清算及擔保承諾類業務收入拉動。工行的非息收入占比因此由2018年的24%提升至21%。2）存款增速强勁，較年初增長8.0%，爲大行中最高增速，同時也高于該行貸款的同期增速5.5%。貸存比環比下降1.7個百分點至70.4%。3）資産質量持續改善，二季度不良貸款率環比下降3個基點至1.48%，撥備覆蓋率則上升6.2個百分點至192%。逾期貸款及關注類貸款占比同樣下降7個基點及21個基點，至1.68%及2.71%。4）風險加權資産密度下降，二季度風險加權資産環比增速（0.7%）明顯低于總資産增速（2.5%），可能由于零售貸款投放速度高于對公貸款。
- 業績負面因素：1）二季度淨息差環比收縮4個基點至27%，與其他大行水平相若。由于存款成本增長，上半年負債成本較去年下半年上升10個基點，抵消了資産收益率同比5個基點的增長。不過，上半年淨息差同比僅下降一個基點，明顯好于建設銀行（939 HK，買入）同比下降7個基點的表現。2）二季度成本收入比同比增長0.6個百分點，可能由于在科技方面的投入增加。3）上半年年化ROE下降0.8個百分點至14.7%，主要由于盈利增速放緩。
- 維持「買入」評級，下調目標價至9港元。工商銀行目前的估值爲0.63倍2019年預測市帳率，較其五年歷史平均值0.7倍低10%。我們維持盈利預測不變，但將目標價由7.6港元下調至6.9港元，主要由于我們將可持續ROE假設下調至12.8%，幷將權益成本（COE）假設提升至14.0%以及將港元對人民幣匯率假設調整至0.897。
