華泰證券2019年上半年淨利潤同比增長28%，至41億元人民幣，占我們及市場全年預測的50%/50%。二季度經營收入環比下降26%至45億元人民幣，主要受淨利息收入及投資收益的拖累。減值撥備環比激增，同時經營支出環比大幅增長，導致淨利潤下滑至13億元人民幣，環比下跌54%。2019年上半年ROE同比增長0.3個百分點至7.4%，主要由於公司發行GDR令股本基數擴大。
- 業績正面因素：1）二季度經紀業務收入環比保持穩定（環比下降1% vs. A股日均成交環比增長2%）。經我們測算，公司在2019年上半年經紀業務市占率小幅反彈，相信是受惠于公司在財富管理轉型中的領先地位，以及其移動APP“漲樂財富通”滲透率的進一步提升。2）資管收入是最大亮點，二季度環比增長8%，上半年同比增長26%。我們認為收入增長主要來自公司資管規模的擴張，在行業上半年管理規模下降13%的情況下，公司逆勢取得了18%的管理規模增長。3）投行業務收入有所改善（環比增長44%），儘管上半年同比仍然減少25%，主要由於IPO市場收縮34%，而公司項目數驟減，承銷額同比下降95%。不過，公司在債券承銷市場維持了穩定的市占率，在上半年券商債券承銷總額同比增69%的情況下，也取得了承銷額的大幅增長。目前公司在科創板的保薦項目集資額及保薦數量上排名第三及第四（已有5個項目掛牌），我們認為豐富的儲備將為公司下半年的投行業務增長帶來支持。
- 業績負面因素：1）自營收益大幅下降，我們測算環比下降幅度約40%，儘管遠低於行業整體幅度，但公司上半年的投資收益率僅有0%，低於我們覆蓋的大部分其他券商。2）淨利息收入上半年同比減少33%，可能是由於融資利息的下降，以及公司對股票質押業務的收縮（餘額同比下降61%）。3）二季度減值撥備環比激增40倍，主要是股票質押的減值撥備增長所致。
- 估值。華泰證券目前估值為74倍2019年預測市帳率，較自身歷史平均值減一個標準差（0.84倍）低約12%。我們暫時維持對公司的盈利預測不變，維持買入評級及目標價18.2港元。
