8月30日，中國銀行公布2019年上半年業績，淨利潤同比增長4.5%至1,140億元人民幣，占我們/市場一致預期全年淨利潤預測的60.4%/62.9%。上半年撥備前利潤同比增幅達到8.1%，主要來源於投資收益的增長及良好的成本控制，但淨利息收入增速放緩。中行在二季度减少了减值計提，抵消了所得稅增長帶來的負面影響；單季淨利潤同比增速因此由一季度的4.0%提升至二季度的5.0%。
- 業績正面因素：1）二季度淨息差環比提升2個基點至84%，而其他大行息差環比均錄得下滑。管理層在業績會上解釋稱，這主要是源自於該行資産組合的優越及負債端對成本的嚴格把控。2）活期存款較年初增長7.2%，高於存款總額增速的5.5%；其中，零售貸款的同期增速達到了11.5%。活期存款占存款總額的比例較年初提升了0.8個百分點至49.5%。3）資産質量環比顯著改善，不良貸款率環比下降2個基點至1.40%，是五大行中最低水平。關注類貸款及逾期貸款二季度均實現雙降。不良貸款認定趨嚴，不良貸款對90天以上逾期貸款及總逾期貸款比率達到135.9%及98.5%（去年年末未123.5%及75.9%）。4）多渠道補充資本，改善資本充足水平，中行上半年發行了400億元人民幣永續債及730億元人民幣優先股，二季度末資本充足率較去年底提升36個基點至15.3%。
- 業績負面因素：1）撥備覆蓋率環比下降1個百分點至177.5%，低於五大行平均水平的208%。如果營業收入增長放緩，中行未來釋放盈利的空間較小。2）淨手續費收入增速同比放緩至3.6%，主要受信貸承諾及外匯業務影響。3）2019年上半年年化ROE同比下降0.7個百分點至14.6%，主要由於淨利潤增速維持在4.5%的低位。
- 維持「買入」評級，下調目標價至3港元。中國銀行目前的估值爲0.48倍2019年預測市帳率，較其自身五年歷史平均值0.58倍低17%。我們保持盈利預測不變，但將目標價由5.2港元下調至4.3港元，主要由於我們將可持續ROE假設降低至11.0%、權益成本（COE）假設提升至14.5%以及將港元對人民幣匯率假設調整至0.897。
