1H19業績良好，經調整凈利潤同比增長34%，毛利率同比改善了3.8個百分點。公司公佈以14.5億人民幣收購銀川多所學校100%權益，我們預期該收購將驅動公司FY20-21E增長，希望教育仍是我們行業首選。
- 1H19業績優於預期。經調整凈利潤同比增長34%至56億人民幣，相當於我們FY19E全年預測的57%(1H18經調整凈利潤只占全年的54%)。收入增長13%，動力來自14%的學生人數增長。由於成本控制得宜，毛利率令人驚喜地提升3.8個百分點至53.1%，經營費用率下跌9.4個百分點至13.6%，主要是股票認購權及上市費用減少。財務費用下跌31%。
- 收購銀川多所學校。集團公佈以5億人民幣(5.5億人民幣收購100%股權、4億人民幣承擔債務、5.5億人民幣用作競投新校區固定資產)收購銀川多所學校100%權益(能源大學及其他五所學校)。該等學校總學生人數15,108人，FY18收入及凈利潤分別為2.01億人民幣及3,000萬人民幣。管理層計劃將該等學校的利潤水平於2-3年內提升至集團水平，措施包括提升招生能力，成本控制及置換掉利率較高的貸款。有關標的獲得超過十家以上機構競購，管理層認為成功競購的原因是當地政府有部部門及教育部對希望教育集團認可。我們預期該等學校是將會是集團於FY20-21E的重要增長動力。
- 具有充足資產用作並購。截止2019年6月30日止，集團持有現金結餘26億人民幣，管理層預期於FY19E支付並購的現金支出不超過十億人民幣。我們估計9月份集團將收取約16億人民幣學宿費，集團仍具有充足財政資源用作並購。
- 估值。我們上調FY19/20/21E經調整凈利潤5%/12%/14%，以反映利潤率較預期佳及近期的多項並購，包括銀川多所學校、昆山學校及鶴壁學校。我們預測集團FY20-21E年均每股盈利複合增長率31%(行業平均為24%)。我們將目標價從1.65港元上調至1.96港元，基於FY20E 18倍市盈率(仍是歷史平均水平加一個標準差)，以及將估值基準推前(以前是FY19E 21倍市盈率)。催化劑﹕(1)政策不明朗性消除、(2)學生人數超預期、(3)並購。風險﹕教師費用大幅增加。
