8月30日，民生銀行公布2019年上半年業績，淨利潤同比增長6.8%至316億元人民幣，占我們/市場一致預期全年淨利潤預測的60.4%/61.2%。二季度經營收入增長强勁，同比增速達到15.1%，主要由於淨利息收入及淨手續費收入同比都保持了良好的增長勢頭，增速分別爲29.6%及8.1%。經營支出同比持平，撥備前利潤同比增幅達到20.0%。不過，信用减值損失同比大增37.6%，將淨利潤增速拖低至7.9%（一季度爲5.7%）；這一增速高於五大行平均增幅的5.2%，但明顯低於上市股份行平均增速的11.2%。
- 業績正面因素：1）二季度淨息差環比提升3個基點至87%（未經調整），主要由於流動性寬鬆背景下，同業資金成本下降。民生銀行的同業負債（包括同業存單）占總負債的比例爲30.7%。同時，貸款收益率較年初提升12個基點，幅度大於存款成本上升的8個基點，主要由於信用卡及地産開發貸的增速（上半年分別增長6.0%及18.7%）高於貸款總額增速（上半年增長4.2%）。2）上半年成本收入比同比降低3.3個百分點至22.1%，一般運營及行政支出同比下降8.4%，抵消了人工成本同比上升11.3%帶來的影響。3）存款較年初增長8.4%，高於貸款同期增速的4.2%；貸存比因此較年初下降3.8個百分點至92.2%。4）資本充足率較年初提升106個基點，儘管核心一級資本充足率下降3個基點，主要由於該行上半年發行了400億元人民幣二級資本債及400億元人民幣永續債。
- 業績負面因素：1）資産質量指標依然落後於同業。二季度不良貸款餘額環比增長1%，不良貸款率爲1.75%，環比持平，是我們覆蓋銀行中的最高水平。撥備覆蓋率環比提升4.5個百分點至142.3%，但依然低於板塊的平均值190.6%。不良貸款對逾期90天以上貸款的比率爲104.7%。如果銀保監會推行更嚴格的不良確認標準（如將逾期60天以上貸款納入不良），民生銀行將面臨更多壓力。2）存款結構薄弱，活期存款占比較年初下降4.4個百分點至36.5%。
- 維持「持有」評級，下調目標價至9港元。民生銀行目前的估值爲0.45倍2019年預測市帳率，較其自身五年歷史平均值0.58倍低22%。我們保持盈利預測不變，但將目標價由6.2港元下調至5.9港元，主要由於我們將權益成本（COE）假設提升至16.8%以及將港元對人民幣匯率假設調整至0.897。
