11家我們跟踪的上市銀行2019年上半年業績表現優於預期，同比增速爲6.4%，較市場一致預期對2019年全年淨利潤增速的預測高3.4個百分點，主要是由於資産質量的改善帶來了信貸成本的下降，彌補了淨息差收窄帶來的收入增速放緩。中型股份行的淨利潤增速（同比增長11.6%）繼續領先大型國有銀行（同比增長6.5%），主要由於股份行更受惠於寬鬆的流動性環境。平安銀行、光大銀行及郵儲銀行二季度淨利潤同比增速最高，達到了17.4%、18.7%及17.8%。
- 淨息差走勢分化 – 六大行環比下降4個基點，股份行環比提升3個基點。平安銀行的淨息差環比擴張幅度最大，達到了18個基點，而農業銀行的淨息差二季度則環比收縮了10個基點。由於存款競爭日趨激烈以及理財資金轉化爲定期存款，2019年上半年存款成本的增速高於貸款收益率的增速。展望下半年，貨幣環境預期仍將維持寬鬆，股份行依然占據有利位置；不過，低基數因素將被逐步消化，這一優勢也將邊際减弱。大行基本已完成了低收益率的普惠小微貸款增速30%的投放目標，因此下半年對息帶來的壓力將有所减緩。此外，大多數銀行在業績會中都提到，監管會在未來幾個季度逐步推行以LPR爲基礎定價的貸款（於2019年三季度/四季度/2020年一季度占新增貸款比例達到30%/50%/80%），對息差帶來的影響可控。
- 資産質量整體改善。在政策寬鬆背景下，總資産增速由2019年一季度的1%提升到了8.5%。我們預期行業資産增速下半年將隨著社融增速下行而有所放緩。不良貸款率平均環比下降3個基點至1.45%，同時撥備覆蓋率環比提升8個百分點至227%。信貸成本二季度環比下降35個基點至1.2%，而一季度則環比上升8個基點，主要由於銀行减少計提以釋放盈利增長空間。我們認爲撥備較爲充足的銀行未來的盈利穩定性更强。
- 維持行業“優於大市”評級。H股銀行目前平均估值爲63倍2019年預測市帳率，較A股低16%。從基本面上來看，我們依然看好零售業務驅動力强的股份行，主要由於它們的淨息差在利率市場化背景下更具韌性，同時受宏觀周期性影響較小。平安銀行及光大銀行爲我們的板塊首選。從估值上來看，我們認爲農業銀行-H、中國銀行-H、中信銀行-H及民生銀行-H存在超跌買入的機會，主要由於他們1）目前估值較自身五年歷史平均低10%以上；2）A/H股溢價達到20%以上，以及3）股息率超過6%。
