美的上半年市場份額大幅增加，主要受惠於其空調產品的技術突破及多品牌策略。在原材料價格有所改善以及人民幣匯率下跌的情況下，我們對下半年淨利潤增長感樂觀。我們維持「買入」評級，並上調目標價至64.96元人民幣，基於20財年市盈率16倍（此前為19財年18倍），對應1.1倍PEG。
- 上半年淨利潤增長17%，略超預期。美的淨利潤同比增長17%至152億元人民幣，符合招銀國際預測，但較彭博預期高2%。公司銷售增長8%，與預期相符。淨利潤主要受強勁毛利率增長支撐，在2019上半年上升2.3個百分點至29.5%（2018上半年為27.2%），原因包括：1）原材料成本下降（銅、鋁、鋼分別下跌6%、5%和8%），而美的因自營生產率高，因此較同業更受惠於此項因素；2）匯率利好出口（年初至今人民幣下跌5%），以及3）美的多品牌戰略（2018年10月推出高端定位品牌COLMO、2019年3月推出Midea PRO系列、互聯網品牌BUGU /布穀、以及2019年推出針對年輕群組的WAHIN/華淩品牌。然而，由於更高的廣告促銷和研發費用，淨利率比率僅增加0.8個百分點至9.9%。
- 2019上半年取得佳績（尤其是空調）。儘管空調整體行業銷售下跌約4%，但美的空調銷售在上半年同比增長約12%（線下/線上市場份額上升至27%/ 30%，而2018年為25%/ 23%）。我們認為這成果歸因於其創新產品（例如推出更多配備“無風感”技術的產品，和産品獲得了2019年AWE艾普蘭金獎）。洗衣機/冰箱/小家電上半年錄得約6%/10%/低個位數銷售增長，相對行業約3%/1%/5%的增長率。
- 雖然下半年銷售增長保守，但利潤率提升可期。公司在2019年目標銷售增長為5-10%，並預期錄得毛利率會有改善，以及更快的淨利潤增長。管理層表示，2019年7月/ 8月的空調銷售增長放緩至10%左右。不過，由於原材料價格持續走軟，加上目前管道庫存約為500-600萬件貨（行業整體2,000-3,000萬件），屬於健康水準，故我們認為空調的利潤率應該會繼續提高，並毋須擔心銷售放緩。此外，我們看到出口業務的毛利率還有潛在上升空間，因人民幣兌美元匯率已在2019下半年進一步貶值。KUKA上半年銷售未達預期，但管理層相信銷售及稅前利潤率均會在下半年有所改善。
- 維持買入評級，並上調目標價至64.96元人民幣（20%上升空間）。我們的新目標價是基於20財年市盈率16倍（此前為19財年18倍）。我們將19/20/21財年的淨利潤上調1.9%/ 1.1%/ 0.2%，以反映：1）空調銷售增加，2）原材料成本及匯率下降，以及3）研發費用增加。公司目前19/20財年預測市盈率為15倍/ 13倍，19財年預測股息率為2.6%。
