8月表外融資收縮幅度减小，令社融數據超出市場預期。但由於銀行貸款增速持續放緩，社融依然存在下行壓力。我們認爲降低LPR報價對刺激信貸需求十分必要，而央行大概率會事先下調MLF利率。
- 社融增速超預期，儘管新增貸款符合預期。8月的新增貸款爲1.2萬億（人民幣，下同），符合市場預期，但貸款餘額同比增速下滑0.2個百分點至12.4%。信貸結構環比有所改善，對公貸款占比從7月的28%上升至8月的54%，而住房按揭貸款占比爲38%，相對穩定。另一方面，8月新增社融同比上升1.9%至1.98萬億，比市場預期高23.2%。社融同比增速爲10.7%，與7月持平。超預期的增長主要由於表外融資收縮幅度放緩至1,014億元（2019年7月爲6,226億元，2018年8月爲2,674億元）。同時，直接融資在企業債和地方政府專項債的拉動下保持强勁。
- 預計信貸增速將進一步趨緩。財政部數據顯示，截至8月底地方政府專項債已經發行了全年新增限額的93%，9月能够全部發完。此前國常會提出“按規定提前下達明年專項債部分新增額度”，這將有助於緩衝社融增速的下滑。然而，房地産融資收緊環境下銀行表內表外貸款增速受限，可能在四季度拖累整體信貸供應。
- MLF利率下調在即。鑒於此輪全面降準將於9月16日生效，我們認爲LPR報價會在9月20日（下一個報價日）下調，從而降低融資成本幷刺激信貸需求。考慮到市場普遍預期美聯儲會在9月18日公布减息，我們預計央行會在9月17日續作全部或部分到期的MLF，幷且將發行利率下調10-15個基點。根據我們的測算，這對所覆蓋銀行的2020年息差和淨利潤影響分別爲4.9個基點和2.8%。
- 維持行業“優於大市”評級。H股中資銀行目前估值仍吸引，2019年預測市帳率爲0.67倍，較歷史平均水平低25%，且A/H溢價爲28%。平安銀行（000001 CH）及光大銀行（6818 HK）爲我們的板塊首選。
