9月11日，港交所意外公告，將收購倫敦證券交易所集團（LSE LN，未評級），總作價約300億英鎊（約合2,878億港元），但交易能否進行將以倫交所集團對Refinitiv的收購被否決或終止為先決條件。我們認為這一潛在收購將能夠極大地提升港交所的國際化程度、豐富收入來源，並將連接中國內地與世界的範疇提升至更廣闊的維度。但同時，我們認為交易進行的不確定性較高，同時作價較為昂貴。
- 交易估值及架構：交易作價相當於倫交所集團2019年預測市盈率42.5倍，遠高於其現在的估值36.5倍以及港交所現時估值的29.7倍。港交所將通過現金（包括自有資金及新的借貸）以及發行新股予倫交所集團現有股東的形式支付交易作價；新股發行完成後，倫交所集團股東將持有港交所約41%的股份，同時新發行的股份將尋求在倫交所做第二上市。
- 短期而言，戰略意義大於財務貢獻。如果交易能夠完成，合併後的兩家公司目標成為全球領先的市場基礎設施運營商，聯通東方（特別是中國）及西方，提供多種資產類別的產品及服務。倫交所集團的數據業務（特別是富時羅素指數業務）及FICC業務將對港交所的收入結構形成互補，提升港交所在這兩方面的競爭力。此外，互聯互通機制將有可能進一步向歐洲區域拓展。儘管長期戰略前景廣闊，但我們認為短期而言，港交所的財務表現將存在壓力，主要由於1）新股發行對盈利造成攤薄效應；2）倫交所集團自身的營運效率較港交所為低；以及3）港交所的債務負擔將會加重，但與此同時，在合併後還將繼續保持90%的高派息率。
- 前方充滿挑戰。1）有關收購Refinitiv的 不確定性。讓倫交所集團放棄對Refinitiv的收購或許並不容易。倫交所集團在公告中稱，他們仍將致力於推動對Refinitiv的收購並取得積極進展。倫交所集團的股價在公佈對Refinitiv的收購之後飆升了27%，顯示市場對這一收購表示歡迎。2）地緣政治及監管的不確定性。出於國家利益考慮，英國監管機構是否會允許港交所收購其主要金融市場的運營商存在巨大的未知數，特別是在目前地緣政治風險加劇的情況下。
- 估值。港交所目前估值為29.7倍2019年預測市盈率，與其五年平均估值一致。由於現時交易的不確定性大於長期利好，我們認為投資者對交易的態度可能不會過分樂觀。
