9月12日，歐洲央行召開利率決策會議，祭出新一輪超寬鬆貨幣政策，意在提振內外交困的歐洲經濟。歐洲央行調整前瞻指引並對經濟增長和通脹前景發出悲觀信號，將存款利率下調10個基點，推行“兩級利率體系”和新一輪長期再融資操作（TLTRO-III）。更重要的是，在上一輪量化寬鬆結束後僅僅九個月，歐洲央行即決定重啟QE。然而，此次“放水”對於提振歐洲經濟來說杯水車薪，歐元區負利率時代將持續，貨幣政策正加速“日本化”。當然，歐洲央行此次加碼刺激計劃無疑將給美聯儲和其他央行帶來跟隨壓力。
- 降息10個基點幅度略遜預期，負利率料將持續。根據9月利率決議，歐洲央行將存款便利利率由-0.40%下調10個基點至-0.50%，降息幅度略遜於市場此前的預期均值（15個基點）。這是2016年3月以來歐洲央行首次下調關鍵利率。歐洲央行同時暗示將繼續降息直到通脹前景改善。基於歐元區經濟下行壓力加大且通脹疲軟的狀況預計將在2019至2020年持續，我們預計歐洲央行在今年12月將再度降息約10個基點。歐洲央行決定維持主要再融資利率在0.00%、邊際借貸利率在0.25%不變。歐洲央行的降息舉動將促使美國總統特朗普進一步施壓美聯儲採取負利率政策。
- QE捲土重來：規模偏小，但採取開放式、不設截止日期。歐洲央行決定從今年11月起重啟資產購買計劃，每月購債規模為200億歐元，低於市場預期的400億歐元，但為了增強寬鬆政策效果，歐洲央行宣佈購債將持續足夠長時間，預計在首次加息前才結束，這種開放式安排使得新一輪QE在整體上屬一個偏鴿的驚喜。上一輪QE始於2015年1月，在此後近四年時間裡，歐洲央行向市場投入了2.6萬億歐元用於債券購買，成功刺激經濟增長，但未能有效提升通脹水平，且將歐洲央行資產負債表規模擴大至約4.65萬億歐元，較QE前翻倍，超過美聯儲資產負債表規模。2018年12月剛剛宣佈撤出QE之後僅僅九個月便重啟這一重大工具，歐元區內部對此有很大爭議，法國、德國、荷蘭等國央行行長均反對此時便祭出QE，他們認為QE更適合作為緊急情況下的應急措施。這是歐洲央行行長德拉吉任期內出現的最大分歧，也將使得11月繼任的拉加德施政處境更為艱難。
- “放水”對提振歐洲經濟杯水車薪，貨幣政策獨木難支。自今年二季度以來，歐元區經濟大幅走弱，“歐洲引擎”德國更面臨陷入衰退的風險。在此背景下，歐洲央行將2019年和2020年的GDP增速預測分別下調0.1和0.2個百分點至1.1%和1.2%。為了支撐經濟，歐洲央行正深入挖掘其政策工具箱，並表示“所有工具都已在考慮當中，隨時可以使用。”除了降息和重啟QE之外，歐洲央行此次還調整了長期再融資操作（TLTRO-III），向金融機構提供長期低息資金。然而，這些最新措施都不足以在內外多重風險（包括中美貿易爭端和英國退歐進程等）之下重振脆弱經濟。更糟的是，由於歐元區利率已處於超低水平、且歐洲央行的資產負債表規模已是全球央行中的第二大，貨幣刺激措施接近其極限，依靠更多貨幣寬鬆的空間已十分有限。這也是歐洲央行要求更多的財政刺激措施加以配合的原因。
- 歐洲央行實行“雙層利率體系”減輕降息對銀行業的影響。為了“通過貸款渠道保護貨幣政策的傳導”，並使得此後可在必要時將利率降至更低，歐洲央行引入了一種雙層體系，使銀行持有的部分過剩流動性免受負存款利率的影響。這種雙層利率設計將通過抵消負利率造成的損害來緩解銀行利潤的一部分壓力，但還不足以恢復歐洲銀行的信心，因為歐洲央行正走向“日本化”，即不得不在較長時間內維持超寬鬆的貨幣政策。
- 政策影響及預測：歐洲央行全面的刺激計劃將增加其他央行放寬政策的壓力。歐洲央行向金融體系注入流動性，將對市場風險偏好產生正面影響，預計歐洲央行中期內將推出更多寬鬆政策，包括在12月再度降息。歐元兌美元匯價仍有下跌空間，美國總統特朗普可能因此繼續抨擊歐央行操縱匯率。歐洲央行推出一籃子刺激計劃之後，焦點轉向美聯儲。我們現在預計美聯儲將在9月份會議上降息 25個基點，在10月或12月再降息25個基點的可能性也在增加。歐洲央行的刺激計劃和美聯儲降息也為全球其他央行的寬鬆政策創造了更大空間，2019年料將是亞洲地區央行集中降息的高峰期。但同樣，僅靠貨幣寬鬆並不足以推動經濟增長，全球央行寬鬆潮之下多重下行風險仍然盤踞。
