在控股股東馬氏家族減持2%股份後，我們認為公司基本面仍良好，2019下半財年前景維持正面。配售股份每股作價102港元，對應20倍20財年市盈率，屬買入機會。
- 最大股東以5.7%折讓出售約2%股份。申洲宣布以102.0港元每股作價出售3,170萬股現有股份，較前收市價108.2港元折讓5.7%。售出股份佔股份總數約2.1%，配股集資約32億港元。
- 低吸良機。若配股為最近股價下滑的唯一解釋，我們認為這將是趁低吸納的良好時機，主要由於：1）公司基本面仍然穩固，2019下半年財年大機率增長加快，2）過往業績表現不俗（過去四次配售後12個月內股價平均上升了54%），以及3）資產多元化，鑑於人民幣有潛在的貶值空間，大股東或希望資產更多元化，分散風險。
- 2019下半財年前景樂觀。我們預計2019下半財年公司業務轉好（Adidas訂單增加，尤其申洲的新工廠有助紓緩Adidas在美國市場貨源短缺的問題、Puma品牌勢頭保持強勁、內衣業務趨於穩定、零售業務的負面影響減少等），因此預測2019下半財年的銷售/淨利潤增長將加速至同比15%/ 23%（2019上半財年同比增長12%/11%）。我們認為，公司的錢包份額（尤其是對於Adidas，Nike和Uniqlo）將繼續增長。此外，申洲將在2019年12月與美國的Lululemon進一步對話探索合作機會。倘若能夠達成協議，合作將帶來可觀的額外增長。申洲已接到Lululemon的訂單（據我們估計訂單約為2,000-3,000萬美元），但公司偏向更大規模的訂單及更緊密的合作關係，否則或放棄合作。
- 過往配股表現出色。申洲過去曾四次配售股票（兩度配售舊股及兩度先舊後新），股價在12/24個月內平均上升54%/ 73%。
- 在高度不明朗的宏觀環境下，資產趨向多元化。鑑於中美貿易戰、潛在的人民幣貶值空間以及近期的香港社會事件，再加上申洲派息有限（股息收益率一直僅維持在2%左右），我們對於最大股東（馬氏家族）分散資產以及保留更多現金的舉動並不感到驚訝。
- 估值偏低。公司的19財年和20財年預測市盈率分別為27倍和22倍，或高於20倍（預測2年市盈率的2年平均值），但由於公司屬貿易戰的受益者，我們仍然認為它具有吸引力。
