【宏觀月報】逆週期加碼，穩增長升級 – 2019年9月宏觀經濟月報

• 海外宏觀：8月全球經濟活動進一步走弱，前景趨暗。汽車及汽車配件、金屬和採礦業、工業產品等仍處於快速下滑通道，銀行、保險等金融行業自8月開始承壓。由於對未來12個月全球經濟的樂觀預期持續下降，預計全球製造業和服務業表現將從分化逐漸收斂、共同向下，中短期內難以出現顯著反彈。歐央行美聯儲相繼降息，全球央行寬鬆潮繼續。但地緣政治風險仍然盤踞。

 

• 實體經濟：秋風乍起。8月中國經濟數據延續了供需雙弱的格局，經濟增速下行壓力進一步加大。工業增加值連續兩個月超季節性回落。投資方面，房地產投資增速小幅回落0.1個百分點，“開工走低、施工走平、竣工走高”仍然是當前房企建安施工的主要特徵；基建投資（不含電力）增速反彈0.4個百分點；製造業投資則大幅下滑0.4個百分點。汽車銷售低迷繼續拖累消費增速下滑0.1個百分點。貿易摩擦下，進口增速回落速度超過出口。前瞻地看，受基數影響，消費或將有所反彈但幅度有限；房地產投資和製造業投資的增長不容樂觀；受政策推動，基建投資增速或將持續回升；衰退式的貿易順差或將持續。

 

• 物價：CPI與PPI分化加劇。8月CPI通脹在豬肉價支撐下保持了2.8%的高位，8月PPI同比為-0.8%，在高基數作用下較前值下行0.5個百分點。前瞻地看，9-10月CPI增速或將小幅回落，11-12月CPI增速將會有所上行，年底CPI大概率將位於3%附近；PPI大概率則經過磨底後於年底開始緩慢上行。

 

• 貨幣金融：政策依然有效。8月信貸增速大幅反彈，或是逆週期調節在融資上的反映，這無疑是可喜的信號，將有助於改善市場主體的預期與風險偏好，但並不代表信貸需求的實質性改善。8月社融的超季節性反彈源於非標改善，但考慮到非標監管未有放鬆，其可持續性仍然有待觀察。未來的社融增速將很大程度上取決於逆週期調節政策的力度和效果，包括LPR改革、降准等貨幣政策，專項債新規、專項債發行額度提前等財政政策，以及房地產調控和金融監管政策。“相機抉擇”的政策之下，社融增速有望保持穩定。

 

• 央行降准：解析與前瞻。央行9月6日宣佈降准，是對9月4日國常會精神的迅速貫徹和響應。從過往經驗看，國常會提及降准後，央行均會於2周內擇機進行降准操作，此次的響應尤為迅速。9月初國務院和金穩委連續召開3次重要會議，認為“當前外部環境更趨複雜嚴峻”，因此需要相應“加大逆週期調節力度”。 前瞻地看，未來我國降准仍有空間，但總體已較為有限，未來央行一方面仍有可能下調MLF的利率，另一方面新LPR框架下1年期利率的金融機構加點可能進一步下行，以疏通貨幣政策傳導機制，推動實體經濟融資成本進一步下行。

 

• 財政：收支壓力邊際緩解。以中等口徑（一般公共預算+政府性基金預算）計，1-8月的財政收入環比1-7月上升0.2個百分點，財政收支壓力邊際緩解。進入四季度，在全球貨幣寬鬆潮的大背景下，貨幣政策在我國“穩增長”宏觀政策中的相對地位將有上升，這也將一定程度上緩解財政政策的壓力。前瞻地看，近期在國務院和金穩委會議“加大逆週期調節力度”的政策定調下，基建投資增速有望持續回升，進一步托底經濟。

 

• 政策跟蹤：“穩增長”再升級。8月31日到9月5日，國務院和金融穩定發展委員會接連召開三次會議，提出“加大逆週期調節力度”，“確保經濟運行在合理區間”，並精准部署施策，指明穩增長的六大重點領域。標誌著繼7月政治局會議後，宏觀政策天平進一步向“穩增長”傾斜，預示未來投資將具備顯著的行業和區域特徵，“穩增長”政策雖然逐步升級，但始終未提及房地產領域，可見政策的決心和定力。