我們認為有幾個因素將助推中國銀行板塊在四季度估值回升，包括1）三季度業績整體平穩，2）地方政府專項債可能提前發放，3）部分銀行在財政部要求下，減少撥備計提帶來的盈利增速提升，以及4）估值基礎由2019年切換至2020年。
- 9月信貸數字超預期。9月新增社融及新增貸款分別為2.27萬億元（人民幣，下同）及1.69萬億元，分別同比多增6.5%及22.2%，均超出市場預期。貸款增長主要來自企業中長期貸款（新增5,630億元，同比多增46.0%）,顯示貸款利率隨LPR實施下降，企業貸款需求回升。9月PMI回升，信貸投向上可能增強了對製造業的支持。同時，表外融資持續收縮，但收縮幅度收窄至人民幣1,120億元，去年同期則為2,890億元。季末貸款核銷的增加一定程度上也貢獻了社融增長。不過，地方政府專項債由於額度不足，同比少增70.3%，至2,220億元。社融存量同比增速回升至10.8%。政府可能會在四季度提前發行地方政府專項債，減緩社融下行壓力。
- 3Q19業績前瞻 – 盈利增速保持平穩。我們預計銀行板塊三季度淨利潤同比增速為7.5%（二季度為7.3%），大致保持平穩。收入增速可能由於淨息差收窄而放緩，但信貸成本可能下行，由於不良確認已趨嚴格，另外財政部要求釋放超提撥備。此外，我們認為三季度淨息差收窄幅度將小於二季度，降准及監管嚴查導致結構性存款增速下降減輕了銀行的資金成本壓力。平安銀行（000001 CH）、光大銀行（6818 HK）及郵儲銀行（1658 HK）業績表現或將超出同業，盈利增速達到雙位數，五大行則可能維持中單位數。
- 維持行業“優於大市”評級。A/H股中資銀行目前估值為0.87倍/0.72倍2019年預測市帳率，股息率為4.2%/5.6%。估值基礎由2019年切換至2020年可能將對行業近期表現有提升作用。光大銀行（6818 HK）為我們的板塊首選。
