10月17日，中信銀行公布2019年前三季度業績，淨利潤同比增長10.7%至408億元人民幣，占我們/市場一致預期全年淨利潤預測的86.5%/87.4%。三季度單季收入同比增幅顯著，達到21.3%，上半年則爲14.5%，主要來自淨利息收入（同比增長11.2%）、淨手續費收入（同比增長37.5%）以及投資收益（同比增長55.6%）的强勁增長。儘管撥備同比上升38.9%，當季淨利潤增幅依然達到了12.3%（上半年爲10.1%）。2019年三季度年化ROE同比擴張0.11個百分點至11.7%。
- 業績正面因素：1）貸款保持良好增長，環比增速爲3.1%，高于系統貸款環比增速的2.6%及總資産增速的1.0%。我們認爲增長主要來自零售貸款；中信銀行計劃在2021年將零售貸款占比提升至約60%（今年上半年末爲43%）。2）資産質量保持平穩，不良生成率環比下降38個基點至1.34%，不良貸款率環比持平，爲1.72%。撥備覆蓋率環比提升9.7個百分點至174.8%。3）淨息差環比擴張2個基點至1.98%，得益于生息資産結構的改善及資金成本的嚴格控制。4）淨手續費收入同比增長37.5%，相信主要來自信用卡及代理業務。5）資本充足水平有所改善，核心一級資本充足率環比上升18個基點至8.76%。中信銀行發行的400億元人民幣A股可轉債9月11日已進入轉股期，完全轉股後可以將資本充足率提升80個基點，預計對每股基本盈利的攤薄10.2%。
- 業績負面因素：1）存款環比增速放緩至0.4%，令貸存比上升2.6個百分點至97.7%。我們認爲可能是由于吸儲力度减小以及監管嚴查假結構性存款 。2）三季度營業開支比同比增長14.9%，或由于該行加大了對科技方面的投入。
- 維持「買入」評級及目標價5.4港元。中信銀行-H目前的估值爲0.44倍2019年預測市帳率，較其五年歷史平均值0.51倍低14%，同時在股份行中估值最低。我們預計三季度穩健的業績將對股價産生正面影響。同時，我們認爲管理層也有充足動力維持良好業績表現，以推動可轉債轉股。
