交通銀行公佈2019年前三季度業績，淨利潤同比增長5.0%至601億元人民幣，占我們/市場一致預期全年淨利潤預測的78%/80%。三季度單季收入同比增速放緩至3.5%，上半年為12.2%，主要由於淨利息收入（同比增長5.1%）和投資收益（同比下降14.4%）增速下滑，而淨手續費收入增速依然保持強勁（同比增長11.0%）。成本管控良好，營業開支同比下降4.4%。不過，由於不良生成加快，交通銀行加大了計提力度，減值撥備同比增長14.7%。因此，2019年三季度單季淨利潤同比增速穩定在5.2%；前三季度年化ROE同比小幅下滑0.2個百分點至12.2%。
- 業績正面因素：1）三季度淨息差1.56%，環比持平，主要由於資金成本管控抵消了LPR實施後貸款利率下降的影響。管理層表示未來幾個季度淨息差有收窄的壓力，但今年四季度預計將保持平穩。2）淨手續費收入同比增長加快至11.0%，主要來自理財產品相關收入的增長；明年管理層預期來自理財業務的收入貢獻將與今年相若。3）經營效率改善，三季度成本收入比同比下降3.1個百分點至37.6%。4）資本充足水平得以加強，核心一級資本充足率/一級資本充足率/資本充足率環比提升21/86/103個基點，至11.07%/12.72%/ 14.87%。在政策支持銀行債務融資的背景下，管理層預期未來將通過永續債和二級資本債補充資本。
- 業績負面因素：1）存款環比下降1.4%，令貸存比上升2.5個百分點至86.1%。三季度，交行成本較低的同業負債環比增長3.8%。2）貸款環比僅增長1.5%，主要由於該行放慢了發卡節奏及提升准入門檻，導致信用卡餘額收縮。3）不良生成加快，三季度不良貸款率環比持平在1.47%，但不良生成率環比提升29個基點至1.08%。
- 維持「持有」評級，上調目標價至6.2港元。交通銀行-H目前的估值為0.52倍2019年預測市帳率，略低於其五年歷史平均值0.54倍。我們維持預測不變，並將估值基礎轉換至2020年。我們的新目標價6.2港元是基於2020年預測每股帳面值10.1元人民幣及0.6倍目標市帳率。
