工商銀行公佈2019年前三季度業績，淨利潤同比增長5.0%至2,517億元人民幣，占我們/市場一致預期全年淨利潤預測的80.5%/81.6%。三季度撥備前利潤同比增長7.5%，主要由非息收入（同比增長12.5%）及成本收入比（同比下降0.6個百分點）貢獻，而淨息差則環比下滑。工行加大了減值撥備力度（同比增長15.2%），當季淨利潤同比增速小幅提升至5.8%（上半年增速為4.7%）。2019年前三季度年化ROE同比收縮0.7個百分點至14.4%。
- 業績正面因素：1）前三季度非息收入同比增速提升至13.2%，其中支付、結算、信用卡及代銷業務手續費收入均錄得雙位數增幅。2）資產質量持續改善，不良貸款率環比下降4個基點至1.44%，不良生成率向好，撥備覆蓋率環比提升6.1個百分點至198.1%。管理層解釋，宏觀經濟下行情況下，該行資產質量依然保持向好態勢，主要是由於資產結構的不斷優化。3）貸款投向繼續向零售端傾斜，零售貸款環比增長3.2%，增速高於公司貸款增速的1.9%。4）資本充足水平持續增強，在發行了700億元人民幣優先股及800億元人民幣永續債後，工行三季度末的核心一級資本充足率/一級資本充足率/資本充足率環比分別提升19/97/90個基點，至12.93%/14.16%/16.65%。
- 業績負面因素：1）三季度存款環比增速放緩至1.0%（二季度為2.4%），不過，管理層指出，在資管新規實施過程中，大型銀行在吸收存款方面依然具有優勢 。2）三季度淨息差環比收窄6個基點至2.21%，主要由於存款競爭激烈導致負債成本上升，而LPR實施對貸款利率端的影響目前較為有限。管理層認為四季度淨息差有進一步收窄的而壓力，但收窄幅度將可能放緩。截至三季度末，工行超過50%的新發放貸款及20%的存量貸款已基於LPR進行定價。
- 維持「買入」評級，上調目標價至7.5港元。工商銀行-H目前的估值為0.72倍2019年預測市帳率，與其五年歷史平均值相若。我們維持預測不變，並將估值基礎轉換至2020年。我們的新目標價7.5港元是基於2020年預測每股帳面值7.6元人民幣及0.89倍目標市帳率。
