公司上週五公佈員工持股計劃細則，我們相信計劃有助激發員工能效，為在未來三年為公司實現可持續的盈利增長提供誘因，足以抵消持股計劃所衍生的費用。我們維持買入評級, 目標價7.28元人民幣（基於1.4倍2019年預期市淨率，對應2019-21年的預測股本回報率為12%-13%）。
- 持股計劃詳情。是次持股計劃覆蓋公司核心管理層和主要員工, 最高1,200人，認購價定於每股2.75元人民幣。員工持股鎖定期分為三階段，按照40%、30%和30%的比例，分別在2020、2021和2022年解鎖，期間將受限於中聯重科的淨利潤目標。公司每年必須達到以下兩項條件的其中一項：（1）與基準（2017-19年間的平均淨利潤）相比，2020/21/22年的淨利潤增長率不低於80%/ 90%/ 100%）；（2）2020-21年的淨利潤總額較基準增長170%，而2020-22年的淨利潤總額則較基準增長270%。持股計劃仍需等待股東批准。
- 費用增加，但進一步激發員工能效。持股計劃的股票來源為公司在2019年二季度回購的3.9億股A股（占總股份的4.96%；均價5.49元人民幣），我們估算中聯重科推出持股計劃所衍生費用在2020-22年約10億元人民幣。不過，我們認為認購價的折扣（2.75元人民幣）對參與者具有吸引力，從而帶來員工強大誘因。
- 農業機械領域的投資。中聯重科計劃在2020-25年度投資20.5億元人民幣（年度資本支出：3.42億元人民幣）於蕪湖的智能農業機械業務。儘管農機行業一直處於下行週期，但中聯重科認為政府政策扶持農業機械升級對行業有利，將打開新發展空間。在2018年/2019上半年，來自農業機械的收入僅占公司總收入5%/ 4%。該業務2018年出現虧損, 中聯重科目標是在今年達到收支平衡。我們將2020-21的盈利預測輕微調整-0.5%/-0.5%，主要由於資本支出增加，但我們現時並未把潛在增長計算在內, 因此任何業務改善將提供盈利上調的空間。
