我們相信中國工程機械板塊在2020年有高盈利預見性，利好來自於排放控制政策的收緊和有利於基建的項目融資政策。此外，中國領先的本土品牌具有持續增強的競爭優勢，有力成為能夠挑戰全球行業巨頭的格局改變者。因此，我們認為源源不斷的進口替代和海外機遇將成為這些行業龍頭接下來幾年的增長動力。我們首次覆蓋三一重工 (600031 CH, TP: RMB19.0, 行業首選) 、恒立液壓(601100 CH, TP: RMB54.0) ，以及濰柴動力-A (000338 CH, TP: RMB15.9)，評級均為買入。
- #1:更新換代需求將達到總銷售的60%；由逐漸收緊的排放標準帶動。工程機械 “國四”標準將會在2020年12月強制實行。這個緊迫的時間限制會觸發強勁的更換需求。重卡方面, 雖然國六（a）將會在稍後2021年7月才強制實行，但我們認為地方政府有提前作執行的可能性。另一方面, 部分地方政府已經對舊機型退出歷史舞臺設了期限。我們的行業模型顯示超過60%的需求會來自於2020-2021年的更換。
- #2:結構性增長機會：進口替代 + 市場份額增加。在國內挖機和液壓零部件領域，中國行業龍頭企業正在從外資企業手上奪得更多的市場份額。我們在進口替代這個領域看到一個清晰的趨勢：龍頭企業底氣十足，因為有快速提高的產品質量、市場策略和新產品研發做強心針支持。
- #3: 中國主機廠放眼全球市場，釋放增長潛力。世界前50強的建築工程生產商在2018年的總收入為1,840億美元。三一重工的市場份額在前50強中少於5%。隨着中國企業持續的海外投資和日漸趨強的競爭優勢，我們認為他們擁有巨大潛力在世界舞臺上光芒四射，獲得更多市場份額。
- #4: 有利於投資的政策 + 強韌的房地產建造工程。自2019年年中開始，中國政府逐漸放鬆了對地方基建融資控制。招銀國際宏觀團隊預測基建 (不含電力)增長在2020年將加速至5.5%（對比2019年首10月數據為4.2%）, 加上強韌的房地產建造業活動將為工程機械需求提供強而有力的支持。
- 上調需求預測。我們預測起重機/混凝土機械/挖機/重卡的需求在2020年分別增長20%/14%/10%/1%。我們預計龍頭企業由於獲取更多的市場份額，能夠達到高於行業的增長。
