【首席觀點】中流擊水 – 2020年宏觀經濟與資本市場展望

• 寒夜陰雲起，淩寒獨自開。貿易摩擦、負利率環境以及中國的經濟增長目標將是理解2020年全球經濟前景的三大線索。第一，今年以來，全球貿易摩擦的負面影響通過中國這一“世界工廠”快速往全球產業鏈的上下游蔓延，全球製造業活動萎縮。明年美國大選，貿易摩擦烈度可能下降，或帶動全球貿易和製造業回暖。第二，全球主要經濟體負利率時代漸近，而中國利率水平正常，中國資產吸引力將顯著上升，外資流入規模有望繼續擴大，助力經濟維持外部均衡。第三，明年我國將如期全面建成小康社會，不必過分強調GDP的增長目標，應更加重視經濟增長的“質”而非“量”。

 

• 中流擊水，曙光乍現。基準情形下，2020年中國GDP增長5.9%。總需求有所回落，房地產投資增速下滑至6.0%，部分地區房地產調控政策或邊際放鬆；製造業投資增速低位企穩於3.5%；貿易摩擦趨向緩和，以美元計價的出口增速或回升至1.8%，但對GDP的拉動將明顯降低。基建和消費可能成為明年經濟的兩大支撐因素。基建投資在財政政策進一步發力下，增速可能小幅回升至5.0%；汽車消費企穩復蘇拉動社會商品零售總額同比增速提升至8.0%。總供給方面，中下游部分行業盈利增速回升，營收也好於工業生產，已經展現出產出回暖的曙光。在衝擊和樂觀情形下，GDP增速分別為5.7%和6.1%，主要變數仍然來自於貿易摩擦。

 

• 博觀約取，謀定後動。財政政策方面，我們預計，基準情形下赤字率將上調至3.0%，新增地方政府專項債達到3.35萬億元，減稅降費與央地稅收劃分改革進一步推進，財政新規也將落地起效，但地方政府償債高峰的到來將制約地方積極財政的發力空間。貨幣政策方面，結構性政策重要性將進一步上升，預計有望降准3次，幅度為150 bp，並通過下調MLF利率以引導LPR下行。

 

• 風起雲動，迤邐前行。海外市場，美債利率或區間性波動，中樞在1.6%-1.8%；美股存在階段性向下風險。人民幣匯率的彈性和韌性增強，USDCNY匯率圍繞7.0附近反復波動；黃金存在中期做多機會。固收市場，利率中樞下行，節奏或有波折，建議逢收益率高點配置；城投債相對安全，產業債精挑細選，關注地產債尾部風險。權益市場，2020年A股中樞有望上行，指數大概率將於2700-3500區間運行。