我們首次覆蓋香港交易所，給予持有評級，目標價248.0港元。我們認爲港交所的長期增長前景保持穩固，依然將通過互聯互通機制等渠道受益於中國資本市場開放，中期的增長將來自産品類別及維度的豐富以及市場微觀結構改善帶來的交易活躍度提升。但我們認爲當前市場交易額回升趨勢尚不明顯，而利好因素需時轉化爲較爲明確的財務收益。目前港交所估值爲33倍一年預估市帳率（五年歷史平均爲30倍）；我們認爲現時估值較爲合理。
- 當前股價反應利好因素；催化劑需時變現。港交所的股票市場換手率於2019年前11個月保持下降趨勢，11月接近歷史低位（~45%），同時證券市場日均成交額同比下降20%；與此同時，我們認爲諸如大型美國上市中概股回港作第二上市、MSCI中國A股指數期貨將推出等利好消息支撑了其股價表現。我們的情境分析顯示這些利好消息對當前港交所財務表現的正面影響較爲有限，或尚不確定利好發生的時點。
- 中長期增長前景：從三方面提升市場活躍度。由於收入結構集中於成交敏感類業務（約占總收入~54%），我們認爲提升市場活躍度對於港交所的內生增長至關重要。中企而言，我們預期交易活躍度將逐步提升，主要由於：1）股票市場互聯互通機制雙向滲透率不斷提升；2）提供以衍生品爲代表的更多産品供給，其增長較現貨股票市場波動較小且更具韌性；3）市場微觀結構優化，市場參與的便捷性提高。
- 我們預期港交所FY19/20E淨利潤將同比增長1%/5%，至94億港元/99億港元。我們的淨利潤預測較市場一致預期低1%/6%，相信主要由於我們對於明年證券市場日均成交額及投資收益率的預測較爲保守，以及對於未來營運成本開支稍高。
- 我們基於三階段股息貼現模型，給予目標價248.0港元，對應3%的下降空間，2.8%的FY20E股息率以及31.8倍一年預估市盈率。首次覆蓋給予持有評級。我們留意到近期隨著中美貿易爭端的緩和，市場情緒得以修復，過去兩個星期證券市場日均成交由7-11月的平均770億港元回升至890億港元。我們的目標價對應FY20E日均成交額980億港元。
- 主要催化劑：1）MSCI中國A股指數期貨的推出；2）市場日均成交額明顯增長。主要風險因素：與其他交易所（特別是中國境內交易所）在獲取中國上市公司及發行中國相關産品方面競爭加劇。
