我們上調了信義光能評級，由持有上調至買入，主要基於1) 光伏玻璃價格展望顯著高於我們此前預期; 2) 2020年上半年，我們認為光伏玻璃供應增長有限，但組件需求火熱；3) 政府對於光伏玻璃行業潛在的產能擴張控制將有利於信義光能這樣的龍頭企業，因其具有最大的產能規模，同時還具備海外發展經驗。在公司主要股東配售3.5億股舊股之際上調評級似乎有違市場共識，但我們認為舊股配售或反而將帶來更好的買入時機。
- 舊股配售影響有限。公司九位主要股東計劃以每股5.125元配售3.5億股現有股份，配售價較此前收盤價折讓8.5%。主要股東配售股份行為不免令人回想2019年5-6月期間，這九位股東及信義玻璃（868 HK）也有同樣的股份出售行為，致使市場對於公司業務的潛在不確定性產生擔憂。基於2019年9月後連續多次光伏玻璃售價上調，我們認為信義光能在基本面上以具備較強的素質以吸收此次配售所帶來的股價影響。據此，若股價因此出現顯著下跌，我們認為實屬較好的買入時點。
- 光伏玻璃價格受火熱需求推升。信義光能股價自2019年12月起大幅上漲，主要受11月29日公司宣佈光伏玻璃售價自每平方米人民幣27.9元上漲至人民幣28.9元所致。強勁的銷售價格體現了光伏玻璃供應偏緊的局面，尤其是隨著國內光伏裝機訂單開始逐步湧現，同時在組價下跌的刺激下，海外光伏裝機增長維持較好增長。2020年，我們預期全球新增光伏裝機同比增長30.4%，而我們測算光伏玻璃有效產能增長將低於19.7%，隱含供應偏緊的局面或將持續全年。我們認為信義光能將受益於供應緊張的局面，並隨著公司在20年二至三季度的產能釋放獲得較好收益。
- 盈利表現優秀，全年毛利可達39.5%。在目前每平方米人民幣29元基礎上，我們測算公司光伏玻璃銷售毛利率達42%。由於公司年內將有新建產能投放，我們展望價格將在此基礎上組件逐漸下降，但2020年全年的銷售均價將維持強勁於人民幣28.0元/平方米。較好的售價將幫助公司獲得理想的銷售毛利，我們測算光伏玻璃2020年毛利為39.5%。對2021年，我們亦將光伏玻璃銷售均價展望自人民幣26元/平方上調5.8%至人民幣27.5元/平方米。
- 評級上調至買入，目標價上調至6.62港元。基於銷售均價及成本預期展望的調整，我們將2019-21年每股盈利預測自0.28/0.31/0.42港元分別上調 12.8%/34.9%/28.4%至0.31/0.42/0.57港元。我們的DCF目標價因此上調62.2%自每股4.08港元上調至6.62港元。評級自持有上調至買入。
