我們於1月6日出席了卓越教育的投資者日。我們對公司前景感到樂觀，因公司為未來擴展（內生增長及並購）備好了員工培訓及激勵計劃，以及具備IT系統等配套支持。考試改革亦促使中文課外輔導需求上升。我們調高19-21財年淨利潤預測5-16%及目標市盈率至18.7倍，並上調目標價至5.16港元。
- 業務策略。卓越教育規劃出三個主要業務策略：（1）進一步滲透大灣區並擴大區域網絡覆蓋。（2）優化產品組合以保持其中文輔導課程的領先優勢。（3）建立生態系統，提供一站式兒童發展服務，並發展素質教育業務（自營及投資）。卓越教育設立了教師和管理人員培訓課程，並建設IT系統（易、智、雲大平臺：銷售及營運系統、電子教育系統、後臺系統）來擴展業務。
- 改善深圳業務表現。自2019下半年以來，公司任命其市場總監為深圳分校負責人，並于授予員工股票激勵，招生人次有所增加。除廣州（約佔收入的80%）外，管理層將深圳(約佔收入4-5%)視為大灣區的另一個關鍵市場（兩個城市均在2018年擁有200萬K12學生）。公司計劃在未來2-3年內於深圳每年增設6-10個新的培訓中心，深圳市場有望成為增長動力。
- 加速並購。公司正從華南、華東和西南地區物色具有良好協同作用的目標，以加速擴展。過去公司通過收購成功在上海、江蘇和珠海建立據點，並於這些城市錄得翻倍的收入。
- 考試改革影響正面。教育部表示將取消中考（2021年初）及高考（2022年或之前）的考試大綱。學生需要溫習整個課程內容而不僅是大綱，變相增加考試難度。卓越教育在中文輔導課程方面知名度甚高，我們相信公司將受益于中文課外輔導需求的增長（約佔總收入的30%）。
- 稅率下降。其下一家子公司已獲批確定為高科技企業，稅率從25%降至15%。因此我們下調19-21財年的有效稅率估算，從17%減至15%。
- 維持買入。我們上調19/20/21財年淨利潤16%/ 5%/ 6%，以反映招生情況較預期理想，以及有效稅率下降。我們將目標價從3.41港元上調至5.16港元，相當於18.7倍20財年預測市盈率（之前為13倍），因我們將估值基準由教育板塊改為K12課外輔導同業（較同業平均的31.2倍20財年預測市盈率有40%折讓）。與19至21財年預測每股盈利複合年增長率32%相比，目前估值偏低。催化劑：（1）招生率好於預期；（2）併購。風險：（1）競爭激烈；（2）教師成本壓力；（3）政府政策。
