我們認為中國爆發的新型冠狀病毒疫情對公司運營的影響將是非常有限並且短暫的。公司在中國的網絡醫院不在湖北省之內，因此受疫情影響的風險不高。由於輔助生殖治療時間安排非常靈活，我們預計春節之後將迎來輔助生殖治療需求的增加。此外，錦欣積極開展在線服務諮詢，為現有客戶提供豐富的服務並且進一步吸引新增客戶。我們維持買入評級以及15.0港元目標價。
- 網絡醫院位於湖北省外，受疫情影響風險較低。截至1月28日，中國共確診新型冠狀病毒感染的肺炎病例5,974例，其中湖北省有3,554例，占比59%。錦欣在中國的網絡醫院分別位於成都市和深圳市，受疫情影響的風險較低。1月28日，國家衛健委高級別專家組組長、中國工程院院士鐘南山在接受媒體採訪中指出，疫情應該在未來1周或10天左右達到高峰，不會大規模增加。因此，我們認為疫情對於公司的影響將是非常有限並且短暫的。
- 一季度通常是淡季，預計輔助生殖治療需求將在春節後增加。回顧2018年，上半年的收入占錦欣全年收入的比例為45%。中國人有春節不喜歡去醫院的傳統，一季度通常是淡季。由於輔助生殖治療時間安排非常靈活，我們預計春節之後將迎來輔助生殖治療需求的增加，預計有可能從2月份開始。
- 公司已採取多種措施保障業務的正常運營。錦欣在成都和深圳的醫院已經採取了嚴格的防護措施，積極監控病人及員工健康狀況，目前沒有出現疑似或確診病例。同時，公司利用已有的成熟線上平臺（微信公眾號、官網等）實時為患者提供預約、問診等服務，並延長服務之間至每晚11點。
- 看好公司的增長前景及並購機會。截至2019年6月30日，公司在手現金高達31億人民幣，為未來收購提供了充足的資金。我們認為公司會審慎地選擇並購目標，主要選擇一線或超二線城市的私立輔助生殖醫療機構，同時會綜合考慮並購標的估值、管理團隊、地理位置以及與公司現有業務的協同效應。自從2019年收購位於美國加州的HRC Management以來，公司有能力為中美兩國患者提供多元化的服務，例如商業化性別檢測、買賣配子、代孕等。公司未來計劃在美國收購代孕機構、卵子捐贈機構、胚胎學實驗室等，以進一步擴大輔助生殖業務的服務範圍。此外，東南亞地區服務成本相對較低以及寬鬆的監管環境，因此也是輔助生殖醫療旅遊的熱門目的地。我們認為，公司將積極尋找在東南亞的並購機會，以滿足中國患者多樣化的需求。
- 維持“買入”評級。在中美兩國強勁的生殖醫療需求推動下及公司產能擴張的支持下，我們預計，在18-21財年，公司收入複合增長率為36%，經調整的歸母淨利潤複合增長率為54%。基於8年DCF模型（WACC：9.5%，終值增長率：4%），我們得出目標價15.0港元。
- 催化劑：收購優質資產；風險：內生增長疲軟。
