隆基發布了業績快報，2019年全年淨利潤預料同比增長95.5%-107.2%至人民幣50-53億。强勁的盈利數據隱含2019年四季度淨利潤實現約人民幣17億，刷新歷史新高。展望2020年，我們預見一季度矽片供應將維持偏緊態勢，但隨後則逐漸轉向供應過剩，幷於2020年下半年帶來潜在價格戰可能性。我們預測矽片銷售均價同比下降11.0%，同時組件價格降同比下降17.2%。由於矽片和組件端銷售競爭趨於激烈，我們對隆基的股價表現觀點趨於謹慎，儘管我們將2020年每股盈利預測上調7.4%，我們將公司的投資評級下調至“持有”。
- 19年四季度盈利創歷史記錄。强勁的季度盈利表現不僅隱含了公司的主要銷售出貨量呈顯著增長，同時也體現了公司産品卓越的盈利能力。截止至2019年四季度末，我們測算隆基的矽片産能已上升至40.8GW，同比上升45.7%，同時組件産能也增加至16GW，同比增長81.8%。根據管理層透露，公司矽片和組件2019年全年的毛利率分別達到約32%及25% 我們認爲這兩項數據均顯著高於同業，顯示出公司卓越的成本控制及運營效率。隆基的2019年業績顯著高於我們預期，主要由於矽片和組件出貨量分別較我們此前預期高9.3%及4.2%。
- 矽片和組件價格面臨壓力。基於隆基的産能擴張計劃，我們預期公司的矽片/組件對外出貨量在2020年將分別同比增長60.5%/121.5% 至74.9億片/18.45GW，但銷售均價則分別同比下跌11.0%/17.2%.我們認爲一季度的單晶矽片供應仍然呈偏緊狀態，足以支持矽片價格在高位運行，但價格恐隨著新建産能的釋放而面臨壓力，新增産能將使得2020年下半年單晶矽片供應轉向過剩。我們預期降價將使公司2020的矽片及組件毛利率分別下降至25.1%/21.1%。
- 矽片和組件尺寸向大型化發展。爲了應對天津中環（002129 CH，未評級）所推廣的M12矽片（210mm）新品所帶來的挑戰，隆基也推出了 166mm的M6規格的矽片以作應對。根據管理層透露，2019年M6規格矽片出貨量占比低於出貨量的10%。展望2020年，公司預期M6産品的産出比例將達到約40%，其中一半將供公司內部的樂葉組件生産。在目前階段，M6系列産品的售價在矽片和組件端分別較傳統M2産品高人民幣0.4/片及人民幣5分/瓦，足以支持隆基較同業獲得更好的利潤水平。隨著更多的大尺寸産品供應市場，我們認爲這種溢價將會逐步收窄。
- 下調至持有評級。基於運營和預測更新，我們將隆基2019-21年每股盈利預測分別調整19.6%/7.4%/-4.9%至人民幣1.50/1.62/1/84元。由於市場競爭將趨於激烈，我們對隆基的觀點偏向謹慎。我們將公司目標價略微調升至人民幣32.40元，對應2020年20倍市盈率，評級下調至持有。
