【公司研究】 JS環球生活 (1691 HK) – 用世界級的技術和設計來推動交叉銷售

• JS 環球在中國/美國排名第三/第二，擁有8.8％/ 8.1％的小家電市場份額。JS 環球旗下主要有三個品牌（九陽，Shark和Ninja），專注於清潔，食品料理和烹飪電器，並在18財年創造了27億/1.12億美元的銷售/淨利潤。

 

• 重視研發以解決消費者痛點。JS 環球致力於研發和創新，因為解決消費者痛點能有效帶動增長。在18財年，它投入了約1.19億美元的研發費用，佔銷售的4.4％（行業平均為4.9％），擁有研發人員800名，佔總數的20％（行業平均為12％）。我們相信最近推出的產品：原創類產品 - 1）多功能蒸氣鍋S5（2019），2）Ninja Foodi 系列（2018）和創新類產品 - 3）高端豆漿機K系列，4）高性能多功能料理機Y88（2019）， 5）掃地機器人（Shark ION）（2017），都可以推動18-21財年的增長。

 

• 不同產品，地區，價格段的交叉銷售。我們認為2017年收購SharkNinja後，可以通過利用現有產品和銷售網絡來釋放巨大潛力，例如：1）將Shark和Ninja擴展到其他地區（例如歐盟，日本，澳大利亞）和中國； 2）在歐洲售賣Foodi系列，在中國售賣掃地機器人和吸塵器，3）利用Shark品牌切入中國的高端市場。

 

• 協同效應可有效的提升效率和降低成本。受惠於以下的策略：1）九陽和SharkNinja之間的供應鏈共享，以及2）研發資源的共享（專利，功能性研究和其他專業知識）等。我們預計這可提升SharkNinja的EBIT利潤率在21財年到8.8％（18財年為5.4％）。

 

• 努力減輕中美貿易摩擦帶來的壓力。我們認為，由於美國加徵進口關稅，SharkNinja的毛利率將在19-20財年被抑制。但將被以下的利好和努力所抵消，例如：1）人民幣的貶值，2）重新設計和簡化產品，以及使用更便宜的組件，3）提高零售均價和4）更國際化（增加公司的海外銷售和供應鏈）等。

 

• 我們預計銷售/調整後淨利潤在 18-21財年的複合增長率為13％/ 29％。增長來源是：更多的SharkNinja，更多的清潔用具以及來自歐洲和中國的銷售和利潤。我們預計19-20財年的毛利率將保持穩定，然後由於產品和品牌組合的改善，21財年的毛利率將上升，而由於廣告及促銷，折舊及攤銷和財務成本的降低，20-21財年的的淨利潤率將進一步提高。

 

• 首次給予“買入”評級，目標價7.65港元。我們對JS 環球的目標價是基於16.0倍20財年調整後市盈率，比中國/國際小家電同行的平均水平18.7倍/ 18.4倍有14％/ 13％的折讓，儘管：1）在小家電領域有全球領先地位； 2）擁有強大的研發能力； 3）有充足的協同效應和新產品帶動SharkNinja的發展。目標價是隱含了0.77倍3年調整後PEG，而中國/國際同行的中位數為2.0倍/1.4倍。現價目前只為10.8倍市盈率或0.52x PEG，價錢十分吸引。