鑒於新冠疫情造成的潛在經濟下行壓力以及政府近期的積極政策應對，我們預計資管新規的過渡期大概率會延長。這將顯著緩解銀行的監管壓力，並對盈利增速有正面作用，從而支持板塊估值修復。
- 銀行資管業務轉型慢於預期。資產新規的兩個核心政策意圖是：1) 通過產品淨值化管理，從而打破對銀行理財產品收益的剛性兌付；2) 通過限制非標資產的投資規模和期限錯配來降低流動性風險。由於受合規要求的限制，銀行業的理財產品餘額從2017年到2019上半年近似於零增長。2019年6月末非保本理財產品的餘額為22.18萬億元（人民幣，下同），而2017年和2018年末分別為22.17和22.04萬億元。儘管如此，銀行理財業務的轉型進度並不樂觀。截至2019上半年，淨值型產品的占比僅為35.6%（2017和2018年末分別為15%和27%）。我們預計淨值型產品的比重到2020年底將最多升至70%，遠未達到監管最初的要求。
- 資管新規的過渡期可能再度延長。央行最初在2017年11月的資管業務指導意見（徵求意見稿）中將監管過渡期設定為19個月（至2019年6月）。隨後，2018年4月的資管新規（正式稿）將過渡期延長至2020年底。 鑒於當前存量非標資產規模仍然較大且久期較長，監管曾表示如果個別銀行在過渡期內未能完成存量業務的處置，可適當延期並採取“一行一策”的整改計劃。考慮到近期新冠疫情造成的宏觀下行壓力，我們認為行業監管政策進一步延期是大概率事件。在2月7日的國新辦發佈會上，銀保監會副主席亦表示正對此進行評估，可能會很快公佈。
- 利好銀行非息收入。經歷了過去幾年的業務轉型與整改，我們所覆蓋銀行的理財業務收入僅占1H19總營收的2-3%。但一些銀行的理財手續費增速已開始觸底反彈。同時，多家銀行的理財子公司正陸續投入運營，也將支撐未來非息收入的增長。我們的敏感度分析表明：1) 假設資管新規的過渡期延長一年到2021年底，且未來兩年理財手續費增速為20%/10%，則2020和2021年的行業淨利潤將提升1.2%/1.7%; 2) 如過渡期延長至2022年底，對應理財手續費增速為30%/20%，則2020和2021年行業淨利潤可提升1.8%/3.1%。
- 維持行業“優於大市”評級。A/H股中國銀行的2020年預測市淨率僅為0.75/0.65倍。若資管新規過渡期延長，可降低銀行存量業務的處置難度，而監管政策的邊際放鬆亦可提振市場情緒，利於板塊估值修復。重申對平安銀行 (000001 CH) 的買入評級，因其零售業務占比顯著高於同業。我們還看好光大銀行 (6818 HK) ，鑒於其設立理財子公司的先發優勢。
