平安銀行公佈2019年淨利潤，同比增長13.6%至282億元人民幣，與此前業績快報一致。業績亮點包括：淨息差環比穩定、成本收入比同比下降、不良認定更為嚴格、派息比率顯著提升。我們對公司的增長前景保持樂觀，潛在催化劑包括：1）零售信貸占比較高，將使息差和資產質量趨勢繼續優於同業；2）依託平安集團的資源優勢，銀行對公業務轉型穩步推進；3）大力發展私行及財富管理業務有助改善長期以來負債端資金成本的短板。
- 業績正面因素：1）4Q19貸款增速提升至8.0%，得益於260億元（人民幣，下同）CB轉股帶來的資本補充。對公貸款環比增長10%，從而帶動存款派生(+6.3%)。2）4Q19淨息差為2.62%，環比持平。貸款收益率雖環比下跌10bp，但存款及同業負債成本亦分別下降8bp及3bp。3）當季成本收入比同比下跌2.5ppt至31.1%，表明運營效率有所提升。4）資產質量持續改善，不良認定更為嚴格。不良率環比降3bp至1.65%，其中對公貸款不良率跌22bp。60天以上逾期貸款已全部納入不良，預計未來不良生成壓力減小。5）零售客戶基礎持續擴張。零售客戶數量環比增長3.6%至9,708萬，零售AUM環比提升5.9%至1.98萬億。6）2019年派息比率提升5ppt 至15%。
- 業績負面因素：1）4Q19資本比率有所下滑。由於風險加權資產增速較快，核心一級資本充足率環比降低64bp至9.11%。2）零售信貸不良率較2019年中期上升10bp至1.19%。主要由於信用卡及汽車金融貸款不良率較上半年末分別上升29bp及12bp。平安銀行已在2019下半年主動放緩信用卡業務增速。
- 維持買入評級，目標價下調至19.8元。鑒於新冠肺炎對銀行業經營的影響，我們下調平安銀行2020和2021年淨息差預測3-5bp，上調信用成本8-10bp，淨利潤預期相應調低4.2-7.5%。建議趁近期股價低位增持，目標價19.8元，對應2020年1.28倍PB。
