隆基宣佈了對寧波宜則的100%股權收購。寧波宜則在越南擁有3GW電池及7GW組件產能。交易將以全現金方式進行，初始對價人民幣17.8億元，並對2019-21年業績附加對賭條款。我們認為交易估值低於7倍2019年市盈率。考慮到該收購將提升隆基的組件銷售均價潛力，我們認為交易估值非常吸引。在盡調完成後，管理層預期在2020年7-8月完成並購。交易完成後，我們認為隆基將有望獲取更多美國組件市場銷售份額，進而提升短期盈利能力及長期的競爭力。
- 擴張速度是並購的主要考量。目標公司，寧波江北宜則新能源（寧波宜則），在越南擁有3GW PERC電池及7GW雙面半片組件產能，並在過去數年主要為客戶提供組件OEM代工作為主要的業務。根據隆基管理層介紹，寧波宜則擁有先進的PERC電池產線，良好的成本結構,以及充足的訂單足以支持2020-21年的代工生產。隆基管理層解釋擴張速度是本次並購交易的主要考量，通過收購實現海外產能擴張能能夠節省18個月產能建設週期，並且在資本方面與自行建設投入相近。
- 意在美國市場。美國光伏組件目前有顯著溢價（較歐洲組件價格高82%），溢價主要受美國ITC稅務優惠政策下調週期（具體分析見第2-3頁）所驅動。在越南獲得額外產能將幫助隆基 1）提升對美組件銷售量；2）避開對美組件銷售的301關稅（25%）及雙反稅（4.1%）；以及更重要的是3）對美銷售雙面組件仍將獲得201關稅豁免（2020年稅率20%）。對美組件銷售將相助提升隆基整體的組件銷售均價及盈利能力。管理層希望將對美銷售的組件量自2019年1.1GW水平提升至2020年3GW。我們測算對美組件出口將使隆基組件銷售均價整體提升至少5.8%。
- 交易估值吸引，付款條件良好。收購初始交易估值為人民幣17.8億元，附帶業績對賭估值調整機制，2019-21年業績條件分別為人民幣2.20/2.41/2.51億元。寧波宜則在9M19實現淨利潤人民幣2.47億，隱含交易估值將低於7倍2019年市盈率。考慮到產能並購將對隆基對美銷售帶來收益，我們認為交易估值吸引，我們同時注意到交易的支付條款為2020-22年間根據業績對賭分期支付，支付比例分別為30%/30%/40%，對公司並不產生財務壓力。
- 鞏固市場領先地位。我們認為並購交易將加速隆基對於下游組件銷售的擴張步伐，同時進一步鞏固公司的盈利能力及目前領先的市場地位。我們將公司2020/21年每股盈利預測分別上調2.0%/3.8%以反映交易帶來的積極影響。基於2020年21.5倍市盈率，我們將公司目標價上調至每股人民幣34.62元。維持持有評級。
