下調評級至持有，並將目標價下調至8.89港元，基於的10倍 21財年(6月結)市盈率（預期未來有負增長，所以從20財年的13倍下調）。我們認為由於疫情影響還未結束，以及短期缺乏催化劑，目前風險回報不算吸引。
- 20財年上半年銷售和淨利潤均符合預期，但股息卻低於預期。江南布衣的銷售/利潤同比增長5%/ 13%至21.35億/4.3億人民幣，與公司的個位數/雙位數增長目標相若。不過，取消中期派息令人始料不及（過往約占全年派息的40%，按現價計算，上半年股息率約為3-4%），這可能是代表公司的現金流不穩。但管理層在業績後電話會議中，重申了會維持75%的全年派息率。
- 目前20財年上半年銷售和利潤均符合預期，但股息卻低於預期。江南布衣的銷售/利潤同比增長5%/ 13%至21.35億/4.3億人民幣，與公司的目標個位數/雙位數百分比增長相若。不過取消中期派息令人始料不及（過往約占全年派息的40%，按現價計算，上半年股息收益率為3-4%），可能代表公司現金流不穩。但管理層在業績後電話會議中，重申了會維持75%的全年派息率。
- 暖冬導致整體增長放緩，童裝是唯一亮點。按品牌來說，女裝增長放緩(20財年上半年JNBY/less增長5%/ 7%，而19財年下半年為11%/ 16%)，男裝未見起色(CROQUIS在20財年上半年下跌6%，而19財年下半年增長1%，而且SAMO和REVERB在FY20E之前關閉)，童裝增長保持快速(jnby by JNBY / Pomme de Terre 20財年上半年增長為16％/ 13％，而19財年下半年為6％/ 13％)。按管道來說，所有主要管道均出現放緩（20財年上半年自營/批發/電商的增長為4％/ 3％/ 23％，而19財年下半年為6％/ 8％/ 38％）。
- 應對危機的措施：1）保留現金，2）與分銷商和員工共渡時艱，3）進一步利用其在線管道。管理層認為疫情爆發是壞於預期的，並且會嚴重損害消費行業。公司認為，他們是有實力去應對這挑戰的，因為：1）手頭上淨現金充裕(約7.4億元人民幣，而且不派發中期股息)，2）他們已為其員工購買了足夠的醫療保險，3）他們岀台了些協助分銷商的政策(例如將其20年春季產品的可退貨率一次性提高到100％)，以及4）利用其多種管道來推動疫症期間的銷售增長（例如，微信的小程序或不止盒子，或者針對粉絲的促銷等等。我們認為可能帶來一些短期利空，但長期應有助保持品牌價値。
- 公司並沒明確的業績指引，但由於疫症的關係，我們下調20財年的銷售和利潤分別下降16％/ 41％。由於目前疫情還不能說是受到控制，因此管理層認為要給明確的業績指引還是太早。但是如果我們假設對銷售有嚴重打擊的時間為大約2個月(直營銷售很差加上經銷商的產品退貨)，則會令20財年銷售下調16％。此外，考慮到固定成本後(經營成本當中大多數是固定的)，我們下調20財年淨利潤41％。
- 下調評級至持有，下調目標價至8.89港元。我們將評級下調至持有並下調目標價至8.89港元，基於10倍的21財年(6月結)市盈率（由於未來應會有負增長，從13倍的20財年市盈率下調)。由於短期缺乏催化劑，我們認為公司目前不算吸引力，儘管現價的估值為9倍市盈率和有7%的股息率。
