新冠疫情衝擊下，全球資本市場劇烈震盪，美聯儲重啟降息，終結了去年10月末以來的“凍息”立場。3月3日美聯儲決定緊急降息50個基點：
- 降息背景：市場政治雙重壓力。2月下旬以來，新冠疫情在全球加速擴散，海外確診案例急速攀升，美國的疫情發展也存在較大不確定性。疫情或將使全球GDP增速進一步放緩至次貸危機以來最低。全球股市遭受顯著衝擊，市值蒸發超7萬億美元，10年期美債收益率亦降至10 年來的最低水平。2月28日，鮑威爾發佈正式聲明表示，美聯儲高度重視疫情影響並會相應地調整政策，可視為對此次降息的“預期管理”。此外，由於美國大選結果與經濟金融市場表現息息相關，特朗普也多次喊話美聯儲，明確要求更快更大幅度的降息。
- 降息特徵：“大幅”且“提前”。 50bp降息幅度為次貸危機以來最大，但仍符合市場和我們此前的預期。首先，近幾年美聯儲對於股票市場的大幅下跌十分敏感，使得此前市場對降息已有充分預期，常規的降息幅度（25bp）難以充分提振投資者信心。其次，受悲觀預期影響美債長端收益不斷下降，收益率曲線再次倒掛，25bp的降息幅度難以修復收益率曲線的倒掛形態。降息幅度加大、時點提前，但市場響應卻並不積極。此次降息在3月17-18日的常規會議之前，但如此急速地降息反而加劇了市場對疫情衝擊下經濟前景的擔憂。從資產價格的反應上看，美股短暫抽升便重回下跌，資金繼續流向美債黃金避險，十年期美債收益率跌穿1%，再創歷史新低，均表明此次降息難以逆轉市場的悲觀情緒。
- 海外貨幣政策展望：全球“寬鬆潮”可期。總體上看，此次降息是美聯儲為穩定市場所採取的“預防式”降息。目前美國經濟基本面依然穩健，雖製造業有所走弱，但就業增長穩定，消費者信心處於高位，預計疫情對一季度GDP的實際影響有限。但新冠疫情給美國的經濟前景帶來了極大的不確定性，其負面影響很可能在二季度開始顯現。展望2020年全年，美國或難以對新冠病毒“免疫”。基準情景下，GDP增速將下降0.2pct至1.6%。此次降息後聯邦基金利率降至1.00-1.25%，考慮到美聯儲大概率將於3月或4月再度降息25bp，一季度後美國政策利率距離“零下限”將不到100bp。美聯儲未來的貨幣政策的關鍵點仍在於疫情發展：若疫情進一步惡化，美聯儲或重啟量化寬鬆。美聯儲降息將引領全球新一輪“寬鬆潮”，3月3日，澳洲聯儲降息25bp至0.5%，創歷史新低；馬來西亞也將隔夜政策利率從2.75%下調至2.50%。歐日央行或將加大擴表力度。
- 中國貨幣政策展望：MLF降息概率進一步上升。全球“寬鬆潮”進一步打開國內貨幣政策的空間，但未來的操作仍將“以我為主”。截至3月3日，中美利差已走闊至173bp，遠高於80-100bp的“舒適區間”且處於歷史高位。海內外政策邏輯主要的差別在於疫情的發展不同。目前國內疫情持續向好，政策開始進一步向復工複產傾斜。一系列宏觀政策組合的成效正逐漸顯現，信貸投放平穩增加，資金面保持合理充裕。有鑑於此，今日中國央行並未立即跟隨“降息”。前瞻地看，美聯儲此次降息使得3月MLF降息的概率進一步上升。各期限政策利率或將同步下調，但如果疫情不再進一步惡化，3月降息幅度仍可能在5-10bp區間，顯著低於美聯儲的降息幅度。3月3日，央行會同財政部、銀保監會召開金融支持疫情防控和經濟社會發展座談會，提出“穩健的貨幣政策更加注重靈活適度，保持流動性合理充裕，完善宏觀審慎評估體系，釋放LPR改革潛力”。這一會議的精神有望在近期得到實施。存款基準利率也有望下調，但大概率將低於貸款利率下降幅度。“珍惜正常的貨幣政策空間”將使得中國資產的吸引力進一步提升。未來貨幣政策仍將呈現顯著的結構性特徵，“精准滴灌”疫情防控相關企業和中小微企業，包括定向降准、再貸款、再貼現、MPA等，引導資金流向製造業、基建、新消費、民營小微企業。針對中小銀行定向降准的概率上升，從而為其服務中小微企業提供更多流動性支持。此外，關注近期普惠金融定向降准考核落地帶來的增量資金。
