錦欣宣佈收購老撾瑞亞國際醫學中心的輔助生殖服務經營許可，擴展輔助生殖業務範圍以滿足中國患者多元化的需求。我們預期由2020年二季度開始，老撾診所將為公司帶來收入，於20/21財年分別貢獻收入1,700/4,900萬人民幣。我們略微上調20/21財年盈利預測1%/2%，以反映老撾醫學中心貢獻的收入，並調整DCF模型，目標價上調至15.4港元。重申買入評級。
- 老撾輔助生殖診所受益於寬鬆的監管環境。錦欣宣佈自獨立第三方瑞亞國際醫學中心（「瑞亞」）收購經營IVF（體外受精）的經營許可。公司計劃於老撾設立一間獲許可進行IVF的新醫學中心，面積約為5,000平方米，預期提供多項服務，包括IVF-ET（體外受精及胚胎移植）、ICSI（卵細胞漿內單精子注射）、PGS（植入前基因篩查）/PGD（植入前遺傳學診斷）、第三方IVF、各種IVF技術及治療選擇以及卵子及精子冷凍保存。新醫學中心預計產能超過3,000個IVF治療週期。我們估計新醫學中心將在22年達到1,000個治療週期，平均每個治療週期價格為80,000-100,000元人民幣。新醫學中心毗鄰中國，可從雲南省昆明以約四個小時的高鐵車程到達，迎合中國醫療旅遊的需求。
- 上調20/21財年盈利預測1%/2%。我們預計位於老撾的醫學中心將於20/21財年分別進行200/550個IVF治療週期，平均每個治療週期的治療成本為85,000/89,250元人民幣（中國國內平均成本為50,000元人民幣），主要因老撾的醫學中心能夠提供更多增值服務。我們預期老撾業務在20/21財年貢獻收入1,700/4,900萬人民幣，因此上調20/21財年收入預測1%/2%，以及淨利潤預測1%/2%。
- 維持買入評級，新目標價15.4港元。我們預計錦欣於18-21財年實現36.9%收入複合年增長率，主要得益於穩健的內生增長，以及與收購公司並表。錦欣手頭擁有現金約30億元人民幣，為收購提供充足的資金。基於8年DCF模型（WACC：9.5%，終值增長率：4%），我們得出目標價15.4港元。
- 催化劑：收購優質資產；風險：內生增長疲軟。
