信義光能19財年實現淨利潤24.16億港元，符合我們及市場預期。目前市場顯然將關注點置於新冠疫情海外擴散對於光伏玻璃銷售的影響上。管理層透露光伏玻璃目前尚未遇到價格方面壓力，且行業平均庫存在20天左右，仍處於正常區間。我們將20財年光伏玻璃銷售均價及銷售量展望分別下調5.4%/3.6%以反應疫情帶來的潛在需求下降的影響。儘管我們將公司20財年的盈利預測下調12.4%至29.92億港元，我們對公司的盈利維持長期增長的展望維持不變。目標價自每股6.62港元下調4.6%至6.31港元，維持買入評級。
- 19財年盈利同比增長29.1%。強勁的盈利表現主要由1）光伏玻璃銷量同比增長27.1%，以及2）我們測算光伏玻璃銷售均價同比增長4.9%至每平方米人民幣26.7元所致。除了良好的銷售數據以外，公司在費用端控制良好，行政開支及銷售費用均錄得顯著同比下降。淨利潤實現24.16億港元，每股盈利30.3港仙。公司宣佈派發末期股息8.5港仙（19財年全年14港仙），對應股息支付比率為46.1%，對應股息收益率3.0%。
- 延遲新建產能投放。由於項目施工受疫情延誤及目前市場需求有較大的不確定性，管理層決定將新建產能釋放時間延遲一季度，並且第一條新建產能將在6月份投運。有鑑於此，公司20財年光伏玻璃的有效日熔量指引自同比增長37.3%下調至26.1%。儘管產能投放延遲，隨著公司的薄片化2.0毫米雙面玻璃產品出貨增加，我們認為以銷售面積來考慮整體的銷售量將可以彌補部分延遲所帶來的產能損失。我們測算整體的銷售面積將僅較我們此前預期低3.6%。
- 下調銷售均價展望以反映潛在疫情影響。隨著新冠疫情在歐洲和美國發展情況愈加嚴峻，我們預期公司將受海外疫情控制措施等影響造成一定的需求擾動。我們將20財年光伏玻璃銷售均價假設自每平米人民幣28元下調5.4%至人民幣26.5元，以反映銷售轉弱所帶來的潛在價格影響。我們對於公司的盈利能力並不因此而過於擔心，因目前燃氣和純鹼價格較低有助於幫助公司獲得更好的成本結構以應對潛在價格影響。
- 無損長期盈利能力。我們將20財年淨利潤預測下調12.4%至29.92億港元以體現需求不確定性所帶來的價格和銷售量的影響。調整後淨利潤預測仍體現同比22.3%的利潤增速。基於目前公司較為扎實的業務基本面，我們認為公司的長期較為優質盈利能力並無變化。我們的目標價自每股6.62港元略微下調至6.31港元。維持買入評級。
