我們認為公司仍面對各種不利因素，包括: 1）香港政府採取「限聚令」等抗疫措施影響客流量，2）公司正在經歷巨大的負面經營槓桿，以及3）派息比率大有機會被削減。不過，未來來自防疫抗疫基金對員工成本的補貼和國內業務強勁復甦有望成為增長催化劑。我們維持持有評級，並將目標價下調至15.98港元，基於19倍3月結 21財年的市盈率（自21倍下調），低於五年平均21倍。
- 我們預計20財年下半年/ 21財年上半年香港銷售將同比下降16%/ 5%，歸因於：1）2019年香港社會事件，2）「限聚令」等抗疫措施，以及3）學校停課令機構餐飲銷售下滑。我們預計21財年下半年的銷售將回復增長至23%，主要由於1）新冠肺炎疫情受控和2）港府刺激經濟措施開始生效。
- 20財年下半年是和21財年上半年毛利率會承壓。隨着大家樂20財年下半年和21財年上半年推出更多引流優惠，毛利率會承壓。此外，由於大部份租金成本都偏向固定，加上對員工的政策比較包容(我們預計大規模裁員不會岀現，只會減少員工的平均工時) ，因此公司的負面經營槓桿會十分巨大。另外，我們認為未來還是有不少利空風險，包括政府有機會延長或擴大「限聚令」。
- 但同一時間，亦存在不少利好風險。如果防疫抗疫基金落實員工薪金補貼計劃，因大家樂業務屬於勞動人口密集（在香港大約有7,500名/ 6,500名全職/兼職人員），並假設此項紓困措施能惠及一半員工，補貼金額將高達4億港元。不過，由於措施最終成效尚未確實，我們在推算21財年的數字時只計算了1億元的補貼金額。
- 我們預計20財年下半年國內銷售因疫情影響會同比下跌20%，並在21財年上半年/ 下半年恢復12%/ 27%增長，受惠於：1）中國地方政府提供大量消費券刺激消費，以及2）美團強勁的送貨業務促進外送訂單增長。
- 股息政策或會有變動。我們認為在20財年不太可能維持以往的股息政策，原因是：1）預期的營運現金流會減少（淨利潤將下調48%），以及2）現金結餘有限（於20財年上半年財報中為5.52億港元），注意公司在19財年是派發了4.92億港元股息。我們現在預測派息率僅為30%，20財年股息率為1%。
- 維持持有評級，下調目標價至15.98港元。我們將20財年/21財年/22財年每股盈利預測分別下調48%/3%/3%，以反映疫情影響和巨大的負面經營槓桿(員工和租金等固定成本較高）。我們維持持有評級，並將目標價下調至15.98港元，基於19倍3月結 21財年市盈率（自21倍下調）。公司現價估值是17倍3月結 21財年市盈率和1%的20財年收益率，估值不算吸引。
